WWW.NET.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Интернет ресурсы
 

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «КУЗБАССКИЙ ...»

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

РОССИИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное

учреждение высшего профессионального образования

«КУЗБАССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

ИМЕНИ Т.Ф. ГОРБАЧЕВА»

Институт информационных технологий, машиностроения и автотранспорта

Кафедра прикладных информационных технологий

ДОПУСТИТЬ К ЗАЩИТЕ В ГЭК

Зав. кафедрой, доцент, к.т.н.

И. А. Соколов « » 2015 г.

Арнаутов Руслан Сергеевич

РАЗРАБОТКА СИСТЕМЫ ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ

ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

НА ОСНОВЕ ЭНТРОПИЙНЫХ МЕР РИСКА

Дипломная работа Научный руководитель, профессор, д. т. н. А. Г. Пимонов Исполнитель, студ. гр. ПИ101 Р. С. Арнаутов Электронная версия дипломной работы помещена в электронную библиотеку

Файл:

Администратор:

Кемерово – 2015 РЕФЕРАТ Дипломная работа, 44 страницы, 20 рисунков, 1 таблица, 36 источников, 2 приложения.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ, ИНВЕСТИЦИИ, ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ,

МЕРЫ РИСКА, ЭНТРОПИЯ, СИСТЕМА ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ,



ПРОГРАММИРОВАНИЕ.

Объект исследования – портфели ценных бумаг.

Предмет исследования – методы, алгоритмы и программное обеспечение поддержки принятия решений в задачах формирования и управления портфелем ценных бумаг.

Цель работы – уменьшение рисков и повышение оперативности принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг.

Методы исследования и технологии разработки – для формирования портфеля ценных бумаг используются энтропийные меры риска. Подбор долей ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля реализован на основе адаптированного эвристического алгоритма имитации отжига. Реализация системы поддержки принятия решений выполнена в интегрированной среде разработки Visual Studio 2012, исходный код написан на объектно-ориентированном языке программирования Visual C#.

Результаты работы – исследован российский рынок ценных бумаг и подходы к портфельному инвестированию. Обосновано использование энтропии в качестве меры риска при формировании портфеля ценных бумаг. Разработана система поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе энтропийных мер риска, состоящая из двух основных модулей: 1) модуля работы с ценными бумагами, предоставляющего возможность импорта данных о котировках ценных бумаг, удаления и просмотра котировок; 2) конструктора портфелей, позволяющего формировать инвестиционные портфели на основе адаптированного эвристического алгоритма имитации отжига по двум критериям: минимизации риска при фиксированной доходности и критерию максимизации доходности при фиксированном риске, редактировать состав портфеля ценных бумаг и осуществлять ручной подбор долей. В составе системы поддержки принятия решений реализована возможность графической визуализации динамики энтропии сформированного портфеля ценных бумаг в сравнении с динамикой энтропии индекса ММВБ за выбранный временной период. С помощью разработанной системы поддержки принятия решений были проведены вычислительные эксперименты по формированию низкоэнтропийного и высокодоходного без учета энтропийного риска портфелей на основе котировок ценных бумаг за период 1.01.2013 – 1.01.2014 и выполнен ретроспективный анализ доходностей сформированных портфелей на период 1.01.2014 – 1.01.2015. По результатам исследования подготовлено три научные публикации.

Отдельные результаты работы были представлены на Всероссийской научнопрактической конференции «Информационно-телекоммуникационные системы и технологии» (г. Кемерово, 16 – 17 октября 2014 г.), конференции «Инновационный конвент «Кузбасс: образование, наука, инновации» (г. Кемерово, 4 – 5 декабря 2014 г.), VII Всероссийской 60-й научно-практической конференции молодых ученых «Россия молодая» (КузГТУ имени Т. Ф. Горбачева, г. Кемерово, 21 – 24 апреля 2015 г.).

Область применения – разработанная система поддержки принятия решений может быть использована владельцами ценных бумаг, лицами, совершающими портфельные инвестиции и занимающимися торговлей на фондовом рынке. С помощью данного приложения участники рынка ценных бумаг могут оперативно принимать решения на основе оценок энтропийного риска и доходности вложений. Разработанная система поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе энтропийных мер риска принята для опытной эксплуатации в ООО «ИНВЕСТКЛУБ» официальном представителе ОАО «Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ» в г. Кемерово (прил. А).

СОДЕРЖАНИЕ  ВВЕДЕНИЕ

1 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

1.1 Ценные бумаги и их классификация

1.2 Основные принципы функционирования рынка ценных бумаг

1.3 Участники рынка ценных бумаг и профессиональные виды деятельности

1.4 Особенности российского рынка ценных бумаг

1.5 Портфельное инвестирование и его особенности

1.6 Подходы к формированию портфеля ценных бумаг и способы измерения риска.......17  2 ЭНТРОПИЯ И ЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В КАЧЕСТВЕ МЕРЫ РИСКА

2.1 Понятие и сущность энтропии

2.2 Виды энтропии

2.3 Энтропия в различных сферах человеческой деятельности

2.4 Использование энтропии в качестве меры риска при формировании портфеля ценных бумаг

3 СИСТЕМА ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ

ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ НА ОСНОВЕ ЭНТРОПИЙНЫХ МЕР РИСКА.............28 

3.1 Технологии построения приложения

3.2 Функциональные возможности и интерфейс системы поддержки принятия решений.....28 

3.3 Эвристический алгоритм подбора долей ценных бумаг в портфеле

3.4 Апробация системы поддержки принятия решения

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЕ А Акт о внедрении

ПРИЛОЖЕНИЕ Б Список файлов на компакт-диске

ВВЕДЕНИЕ Последнее десятилетие XX века было ознаменовано большими переменами в жизни нашей страны. Формирование рыночной экономики привело к созданию разнообразных механизмов, без которых невозможно ее функционирование. Неизбежным было формирование финансового рынка и рынка ценных бумаг как его составляющей.

Безусловно, эта сфера привлекает возможностью сохранить и преумножить имеющиеся у субъектов рынка материальные средства. Инвестирование в финансовые инструменты является привлекательным для хозяйствующих субъектов, однако помимо потенциальных выгод несет в себе опасности потерь вследствие различных факторов неопределенности.

Способом снизить риски является диверсификация вложений с помощью формирования портфеля – совокупности различных ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, в определенных пропорциях. Однако даже это позволяет не устранить, а лишь уменьшить существующий риск. Данная проблема привела к необходимости поиска решений, которые позволили бы уменьшить угрозы потерь и при этом позволили бы получить в конечном итоге доходность, устраивающую инвестора.

Перспективным направлением исследований является применение энтропийных мер риска при формировании портфеля ценных бумаг. Этот подход представляет определенный интерес, так как опирается на системную природу рынка ценных бумаг и позволяет сравнивать между собой портфели по степени устойчивости их поведения по отношению к деструктурирующим воздействиям на данный рынок. Недостаток информации о поведении рыночной системы приводит к повышению общего хаоса на фондовом рынке вследствие разнонаправленной реакции инвесторов, и показатель энтропии портфеля на определенных периодах как индикатора качества портфелей позволит оценивать, насколько рисковыми являются вложения в те или иные активы.

Таким образом, целью дипломной работы является уменьшение рисков и повышение оперативности принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

1) исследование российского рынка ценных бумаг и подходов к портфельному инвестированию;





2) обоснование использования энтропии в качестве меры риска при формировании портфеля ценных бумаг;

3) разработка системы поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе энтропийных мер риска.

Дипломная работа состоит из введения, трех глав и заключения, содержит список литературных и электронных источников информации из 36 наименований, два приложения. В первой главе рассматриваются основные понятия и аспекты функционирования рынка ценных бумаг, изучаются сущность портфеля ценных бумаг и принципы его формирования, меры риска и их использование для оптимизации портфеля.

Во второй главе рассматривается понятие энтропии, ее применение в различных сферах человеческой деятельности и обосновывается ее использование в качестве меры риска при формировании портфеля ценных бумаг. В последней главе приводится описание разработанной системы поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе энтропийных мер риска, ее основные технические характеристики, интерфейс и примеры работы. В заключении рассматриваются итоги проведенного исследования, соответствие результата поставленным задачам и оценивается эффективность использования применяемых алгоритмов.

1 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

1.1 Ценные бумаги и их классификация Рассматривая вопрос управления финансовыми инструментами, в первую очередь нам необходимо знать, что такое ценная бумага как один из основополагающих объектов финансовой сферы. Юридический статус ценных бумаг и правила их оборота в Российской Федерации регламентируются Гражданским Кодексом, законом «О рынке ценных бумаг», иными федеральными законами и нормативно-правовыми актами.

Ценные бумаги являются одним из важнейших феноменов финансовой сферы.

Именно они позволяют разделить физическое наличие капитала и права на него. Ценные бумаги многогранны по своей природе и имеются различные понимания их сущности.

Существует [1] взгляд на ценную бумагу как на особую форму существования капитала, отличную от всех остальных его форм, представляющую его в качестве рыночного товара и способную приносить доход. Кроме того ценные бумаги являют собой способ фиксации отношений между рыночными субъектами, значительно упрощающий их взаимодействие.

В работе [2] говорится об экономическом, юридическом и учетном подходе к определению ценных бумаг.

Как экономический товар, продаваемый на рынке, ценная бумага – это коммерческий документ, выпускаемый государством или корпорациями, который удостоверяет право собственности на вложенный капитал и приносит владельцу доход.

Юридическое определение ценной бумаги содержится в Гражданском Кодексе РФ. Согласно ему ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги). Также здесь говорится о том, что ценные бумаги могут иметь бездокументарную форму [3], оборот которых осуществляется в соответствии со ст. 149 ГК РФ.

С учетной точки зрения ценные бумаги – финансовые активы, финансовые обязательства, инструменты собственного капитала и производные финансовые инструменты.

В [2] приводится взгляд на ценную бумагу как объект финансового рынка, имеющего инвестиционную природу.

Ценные бумаги претерпели определенную эволюцию, прежде чем приобрели современную форму. Изначально основной формой существования была бумажная, однако в наше время информационные и финансовые потоки ускорились во много раз и преимущественной формой является бездокументарная, что во многом упрощает оборот бумаг благодаря современным средствам информационных технологий. Одним из способов их учета [1] является специальная запись в депозитарии – специализированной финансовой организации.

Многообразие подходов к понятию ценной бумаги обусловливается тем, что имеется множество видов ценных бумаг, имеющих специфическое назначение.

Гражданский Кодекс содержит в себе их открытый перечень. Ст.142 п.2 ГК РФ [3] гласит:

«Ценными бумагами признаются акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке».

Мы можем видеть, что ценными бумагами могут считаться различные документы, в том числе не приведенные явно в перечне. Следовательно, ценные бумаги должны обладать определенным набором свойств и характеристик, которые позволяют объединять множество этих документов в единое понятие.

Согласно [2] ценным бумагам присущи следующие свойства:

обращаемость – способность ценных бумаг покупаться, продаваться, а также являться самостоятельным платежным инструментом;

доступность для гражданского оборота – могут быть предметом разных соглашений (купли-продажи, дарения, хранения, комиссии), являются объектом гражданских отношений;

стандартность прав и соглашений, т. е. стандартное содержание;

серийность – возможность выпуска однородными сериями, классами;

документальность – ценная бумага является документом, независимо от того, существует она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам;

регулируемость и признание государством, что обеспечивает доверие населения к ценным бумагам;

рыночность;

ликвидность – способность быстро продаваться на рынке и превращаться в денежные средства;

риск – возникновение потерь, связанных с вложениями в ценные бумаги.

В работе [1] приведены следующие характеристики ценных бумаг:

Временные характеристики:

срок существования ценной бумаги;

происхождение: ведет ли ценная бумага начало от своей первичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг.

Пространственные характеристики:

форма существования: документарная форма, или бездокументарная форма;

национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства, т. е. иностранная;

территориальная принадлежность: в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага.

Рыночные характеристики:

тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы фирмы и др.);

порядок владения: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

форма выпуска: эмиссионная или неэмиссионная (индивидуальная);

форма собственности и вид эмитента, т. е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации, частные лица;

характер обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения;

экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

уровень риска: высокий, низкий и т. п.

наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход или нет;

форма вложения средств: инвестируются деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Отдельной задачей стоит систематизация ценных бумаг в зависимости от присущих им признаков. Существуют различные способы классифицировать ценные бумаги.

Общепринятыми признаются следующие классификации [4]:

по сроку существования:

срочные;

бессрочные;

по юридической форме существования:

документарные;

бездокументарные;

по форме выпуска:

эмиссионные;

неэмиссионные;

по форме владения:

предъявительские;

именные;

по юридическому виду эмитента:

государственные;

корпоративные;

по национальной принадлежности:

национальные;

иностранные;

по уровню риска:

безрисковые;

рисковые;

с точки зрения принадлежности капитала:

долевые;

долговые;

доверительные;

с точки зрения наличия дохода:

доходные;

бездоходные;

по качеству обращения на рынке:

инвестиционные;

неинвестиционные;

по наличию номинала:

номинированные;

неноминированные.

Безусловно, ценные бумаги имеют большое значение в экономике.

Можно выделить следующие их функции [5]:

1) инвестиционная – как инструмент инвестирования свободных средств, имеющихся у хозяйствующих субъектов;

2) мобилизационная – как способ мобилизовать ресурсы развития производства и экономического роста;

3) обслуживание товарного и денежного обращения;

4) индикаторная – курс ценных бумаг является индикатором состояния экономики.

Ценные бумаги обладают определенным набором реквизитов. Для удобства их разделяют на экономические и технические. К техническим [4] относят такую общую информацию как порядковые номера, адреса, подписи, печати, наименование организаций и другие. Экономическими реквизитами являются: форма существования, срок существования, принадлежность, обязанное лицо, номинал, предоставляемые права Разумеется, ценные бумаги нельзя рассматривать в отрыве от рынка ценных бумаг, на котором и производятся все операции с ними. Данный вопрос рассматривается ниже.

1.2 Основные принципы функционирования рынка ценных бумаг Прежде чем рассматривать рынок ценных бумаг нам следует определиться с понятием финансового рынка. Под финансовым рынком мы понимаем совокупность материальных ресурсов, представленных в денежном выражении и находящихся в обороте, а также операции над ними, исходящие из потребностей хозяйствующих субъектов. Принципы функционирования данного рынка регулируются национальным и международным законодательством. В России основы определены в Гражданском Кодексе РФ, федеральных законах «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах» и ряде других нормативно-правовых актов. Финансовый рынок представлен тремя составляющими [5]:

1) рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств;

2) рынок ссудного капитала – банковских кредитов;

3) рынок ценных бумаг.

В [6] также говорится об основных рынках, для которых фундаментом являются финансовые отношения: рынок банковских капиталов, валютный рынок, рынок страховых и пенсионных фондов и рынок ценных бумаг. Таким образом, мы можем видеть, что рынок ценных бумаг неотрывно связан с финансовым рынком и является важной его частью.

В литературе существуют следующие определения рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг [3] – сегмент финансового рынка, на котором осуществляются гражданско-правовые сделки со всеми видами ценных бумаг (фондовых инструментов), эмитированных различными организациями, финансовыми институтами и государством.

Рынок ценных бумаг [4] – это совокупность экономических отношений между продавцами и покупателями ценных бумаг.

Стоит отметить, что понятия рынок ценных бумаг и фондовый рынок рассматриваются в нашей стране чаще всего как тождественные [7].

Фондовый рынок является сложной системой и соответственно может быть разбит на подсистемы и функционирует в различных вариантах. Существуют разные виды рынков в зависимости от стадии, места, типа торговли, степени регулируемости и срочности. Данное многообразие рынков ценных бумаг вызывает у нас необходимость классифицировать их. Одна из возможных классификаций приведена ниже [4].

По характеру движения ценных бумаг рынок подразделяется на:

первичный рынок – рынок, на котором производится начальное размещение бумаг путем первой или повторной эмиссии;

вторичный рынок – рынок на, котором производится дальнейшее обращение бумаг, которые были эмитированы ранее.

По видам эмитентов:

рынок государственных бумаг;

рынок акций, который разделяется на сегмент «голубых фишек», акций «второго эшелона» и акций других предприятий;

рынок муниципальных облигаций и облигаций субъекта федерации;

рынок векселей разных эмитентов;

рынки производных ценных бумаг.

В зависимости от степени концентрации:

биржевой рынок – рынок, наделенный статусом биржи;

внебиржевой рынок.

С точки зрения организации торгов:

организованный – функционирующий по определенным государством правилам, которые должны соблюдать все участники;

неорганизованный – рынок без правил и регулирования.

В зависимости от способа заключения сделок:

публичный рынок – рынок, на котором торговля осуществляется с присутствием участников;

электронный рынок – рынок, торги на котором производятся с точки зрения электронного контакта.

Также классификация может производиться [1] с точки зрения вида сделок (кассовый и форвардный; инвестиционный и спекулятивный; наличный и долговой), инвесторов (отрасль, возрастная или социальная группа), сроков. Критерием также может служить масштаб рынков.

Различные классификации мы можем использовать в зависимости от преследуемых нами целей. Фондовый рынок в целом обладает определенным спектром функций. В [6] все их многообразие разбивается на две большие группы: общерыночные и специфические функции.

К общерыночным относятся:

коммерческая – возможность извлекать прибыль на конкретном рынке;

ценообразующая – производится формирование рыночной цены на те или иные бумаги;

информационная – рынок позволяет информировать участников рынка о ценных бумагах и других участниках;

регулирующая – формирование правил ведения торгов.

К специфическим относятся:

перераспределительная, которая в свою очередь выполняет три подфункции:

1. перераспределение между отраслями и сферами;

2. перевод сбережений из непроизводительной формы в производительную;

3. финансирование дефицита государственного бюджета;

функция страхования рисков.

1.3 Участники рынка ценных бумаг и профессиональные виды деятельности Говоря о рынке ценных бумаг, необходимо упомянуть его участников – тех, кто ведут ту или иную деятельность на фондовом рынке, реализуя свои цели. Безусловно, одним из крупнейших участников является государство. Оно выпускает государственные ценные бумаги, которые хотя, как правило, и не отличаются высоким уровнем доходности, но привлекательны своей надежностью и минимальными рисками.

Государство может выходить на рынок с разными целями. Помимо размещения ценных бумаг, оно может само проводить инвестирование в перспективные отрасли, либо приобретать ценные бумаги с целью увеличения степени своего контроля в организациях, которые могут быть важны и иметь большое значение для экономики или социальной сферы. Эмиссию ценных бумаг регулирует Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращений государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ. Для России в целом характерна высокая степень участия государства в управлении финансовой сферой [8], поэтому его роль как участника рынка ценных бумаг не стоит недооценивать.

Следующей категорией участников являются крупные организации инвесторы, являющиеся финансово-кредитными институтами. Сюда стоит отнести банки, кредитные и страховые организации, многочисленные фонды, в том числе пенсионные фонды.

Данные институты имеют возможность аккумулировать средства множества индивидуальных инвесторов, они способны проводить крупные инвестиционные вложения в различные портфели, имеют широкое пространство для маневра и диверсификации рисков. Деятельность инвестиционных фондов, принципы доверительного управления, специфика их работы регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ. Данную категорию участников называют институциональными инвесторами.

Также в качестве участников фондового рынка выступают многочисленные индивидуальные инвесторы – организации различных форм собственности, которые хотят осуществить размещение своих ценных бумаг, либо осуществить вложения. Акции таких предприятий часто могут оказываться высокорисковыми, но такие бумаги способны зачастую приносить и значительную доходность. Такие ценные бумаги, как правило, приобретаются экономически активными хозяйствующими субъектами, в том числе физическими лицами, склонными идти на риск и рассчитывающими на получение высоких дивидендов [5]. Для принятия правильного решения необходимо проводить тщательный анализ рисков, о методах измерения которых мы будем говорить в последующем.

Последней категорией являются профессиональные участники рынка ценных бумаг – юридические лица, осуществляющие профессиональные виды деятельности на рынке ценных бумаг [9]. К ним относятся брокеры и дилеры. Как правило, они обладают широкими финансовыми возможностями и владеют достаточно полной информацией о состоянии рынков. Данная категория ориентирована на быстрое получение прибыли, их инвестиции имеют краткосрочный и, как правило, спекулятивный [5] характер, что может оказывать влияние на волатильность отдельных ценных бумаг и колебания рынка в отрыве от реального состояния эмитентов.

Также говоря об участниках рынка ценных бумаг можно говорить о делении на эмитентов и инвесторов.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» выделяет следующие виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

брокерская;

дилерская;

деятельность по управлению ценными бумагами;

депозитарная деятельность;

деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Брокерская и дилерская деятельность, а также деятельность по управлению ценными бумагами являются формами посреднической деятельности [6]. Под посреднической в данном случае понимается деятельность, связанная с перераспределением экономического ресурса, представлением которого являются ценные бумаги. Функционирование данной деятельности регулируется и обеспечивается государством, которое определяет соответствие тех, кто ее осуществляет квалификационным критериям и требованиям финансовой устойчивости, раскрытия информации и ряду других критериев. Таким образом, посредническая деятельность позволяет связывать других участников на рынке ценных бумаг и обеспечивать их обслуживание.

Согласно закону [9] «О рынке ценных бумаг» «...брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок».Данная деятельность может осуществляться только после получения лицензии в Федеральной службе по финансовым рынкам. В случае, если брокер совмещает свою деятельность с дилерской, он обязан уведомлять своих клиентов об этом. Также он не должен давать какие-либо гарантии клиенту относительно возможных от вложения доходов.

Дилерской деятельностью [9] признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам лицом, осуществляющим такую деятельность.

Брокер обязан вести учет денежных средств клиента на специальном счете. Также, если это предусмотрено договором, брокер может использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на счетах, отдельных от счетов клиентов, не представлявших брокеру такого права. Кроме того, брокеры могут предоставлять клиенту заем в форме ценных бумаг или денежных средств при условии предоставления клиентом обеспечения. Такие сделки называются маржинальными сделками.

Закон также говорит нам о том, кто может быть дилером: «Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией, а также государственная корпорация, если для такой корпорации возможность осуществления дилерской деятельности установлена федеральным законом, на основании которого она создана».Дилер может объявить не только цену, но и другие существенные условия договора при купле-продаже ценных бумаг, такие как срок действия объявленных цен, максимальное либо минимальное количество приобретаемых и/или продаваемых ценных бумаг.

Деятельностью по управлению ценными бумагами признается деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. Участник, который осуществляет подобную деятельность, именуется управляющим. То лицо, в интересах которого осуществляется деятельность по управлению ценными бумаги, называется выгодоприобретателем. Закон не требует наличия лицензии в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

Данная деятельность позволяет обеспечить более рациональное управление ценными бумагами, так как управляющие вследствие своего опыта имеют представление о том, как можно эффективнее ими распорядиться. Также за счет масштабов своей деятельности снижаются затраты, связанные с операциями на рынках ценных бумаг и возникает возможность проводить операции в разных секторах и странах [6].

Следующим профессиональным видом деятельности на фондовом рынке является депозитарная деятельность. Депозитарной деятельностью [9] признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Клиентов депозитария называют депонентами.

Депозитарием может являться только юридическое лицо.

Депозитарий в своей деятельности совершает депозитарные операции – совокупность действий с материалами депозитарного учета: сертификатами ценных бумаг, учетными регистрами. Депозитарий, осуществляющий расчеты по результатам сделок, совершенных на торгах организаторов торговли по соглашению с такими организаторами торговли и (или) с клиринговыми организациями, осуществляющими клиринг таких сделок, именуется расчетным депозитарием. Таким образом, расчетные депозитарии обслуживают организованные рынки и также обеспечивают расчеты по сделкам депонентов, взаимодействуя с клиринговыми и торговыми системами.

Расчетные депозитарии делятся на следующие классы [6]:

специализированные расчетные депозитарии – не совмещают депозитарную деятельность с иными видами деятельности на рынке ценных бумаг;

расчетно-депозитарные организации – совмещают депозитарную деятельность с клиринговой деятельностью на рынке ценных бумаг;

депозитарно-расчетные объединения – совмещают депозитарную деятельность с клиринговой деятельностью на рынке ценных бумаг и оказывают услуги своим членам.

Помимо расчетных выделяют [6] также кастодиальных депозитариев Они оказывают услуги непосредственным владельцам ценных бумаг и делятся на две категории:

неспециализированные – совмещают депозитарную деятельность с посреднической деятельностью;

специализированные – занимаются обслуживанием паевых инвестиционных фондов и эмитентов, которые при эмиссии своих документарных именных ценных бумаг приняли решение об их обязательном централизованном хранении.

Поскольку в наше время основная часть оборота ценных бумаг происходит в безналичной форме, возникает необходимость в институтах, которые могли бы обеспечивать данный оборот. В нашей стране такими институтами являются депозитарии и регистраторы. Депозитарии ведут учет ценных бумаг на «счетах депо» и это дает возможность удостоверять право собственности на ценные бумаги. В России депозитарий рассматривается как составной элемент учетной системы, под которой понимается совокупность институтов фондового рынка, которые ведут записи, удостоверяющие права клиентов на ценные бумаги. Депозитарий должен обеспечивать полную конфиденциальность информации о лицах, которым открыт лицевой счет и состоянии счета депо.

Еще одним компонентом учетной системы является деятельность по ведению реестра ценных бумаг, которая определяется законом следующим образом [9]:

«Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составляющих реестр владельцев ценных бумаг, и предоставление информации из реестра владельцев ценных бумаг». Лица, осуществляющие подобную деятельность, называются держателями реестра (регистраторами). Они также осуществляют контроль над обращением сертификатов ценных бумаг и выдачу их на руки, выписывают новые сертификаты при смене владельца.

В случае законных процедур ареста, залога или других подобных операций регистраторы осуществляют блокировку ценной бумаги. Регистраторами могут быть только юридические лица.

Реестр владельцев ценных бумаг – формируемая на определенный момент времени система записей о лицах, которым открыты лицевые счета (далее – зарегистрированные лица), записей о ценных бумагах, учитываемых на указанных счетах, записей об обременении ценных бумаг и иных записей в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Держатель реестра может вести следующие типы лицевых счетов [6]:

эмиссионный счет эмитента – счет, на который зачисляются ценные бумаги эмитента, которые прошли в установленном законом порядке регистрацию выпуска (ценные бумаги списываются по мере погашения);

лицевой счет эмитента – счет, на который зачисляются размещенные акции эмитента, выкупленные по требованию акционеров или приобретаемые на баланс по решению совета директоров;

лицевой счет зарегистрированного лица – счет, открываемый владельцу ценной бумаги, номинальному держателю, залогодержателю, или управляющему, осуществляющему доверительное управление.

Также следует отметить, что регистратор не имеет права совершать сделки с ценными бумагами эмитентов, реестр которых он ведет.

Согласно законодательству РФ в обязанности держателя реестра входит:

вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и дополнения;

производить операции на лицевых счетах владельцев и номинальных держателей ценных бумаг только по их поручению;

доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом;

предоставлять зарегистрированным в системе ведения реестра владельцам и номинальным держателям ценных бумаг, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, данные из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в нем владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг;

информировать зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев и номинальных держателей о правах, закрепленных ценными бумагами, и о способах и порядке осуществления этих прав;

строго соблюдать порядок передачи системы реестра при расторжении договора с эмитентом.

Осуществление деятельности по ведению реестра не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

1.4 Особенности российского рынка ценных бумаг Функционирование российского рынка ценных бумаг обусловлено спецификой его возникновения. Фондовый рынок в России не имел длительного периода формирования и фактически возник после распада СССР и смены экономической модели государства.

Становление его проходило в стрессовой для страны обстановке, что и определяло некоторые сложности для его развития.

Российский рынок прошел следующие этапы [10]:

I этап (1990–1993) ознаменован ваучерной приватизацией, торговля приватизационными чеками имела спекулятивный характер на стихийном внебиржевом, а затем и на биржевых рынках. Отмечено наличие большого количества образованных бирж, функционирование их было крайне нестабильным На данном этапе только закладывались законодательно-правовые основы функционирования бирж.

II этап (1993 – август 1998) являлся этапом становления фондового рынка, активного формирования и укрепления правовых основ функционирования и регулирования рынка ценных бумаг. Принятие законов «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах», «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» привело к строгой регламентации работы фондового рынка и заложило основы нормального функционирования.

Коммерческие банки сыграли роль катализатора развития рынка, эмитируя наиболее надежные бумаги, а также способствуя появлению профессиональных участников. На этом этапе началось развитие коллективного инвестирования через формирование паевых фондов. Тем не менее, на этом этапе наблюдаются перекосы в работе системы, активно возникают финансовые пирамиды. Рынок государственных ценных бумаг развивался гипертрофированно по пирамидальному принципу, что привело к дефолту.

III современный этап начинается оживлением после дефолта. Современный этап отмечается оздоровлением рынка ценных бумаг, большим уровнем стабильности перед кризисными явлениями. Наблюдается рост понимания рыночных законов у участников и повышение доверия к фондовому рынку.

Самой крупной российской фондовой биржей является Московская биржа – наиболее крупная биржа РФ и Восточной Европы, образованная в результате слияния ММВБ и РТС в 2011 году [10]. По суммарной капитализации торгуемых бумаг биржа входит в двадцатку мировых бирж. Основными индикаторами российского фондового рынка являются индексы ММВБ и долларовый индекс РТС.

Сейчас по-прежнему в российском фондовом рынке наблюдается ряд проблем [11].

Рынок высоко монополизирован крупными участниками, недостаточна связь с реальной экономикой, низкая мотивация к инвестиционной деятельности. Функция перераспределения капитала пока не в полной мере выполняется. Отмечается, что зависимость показателей фондового рынка от других стран по-прежнему высока, что способствует расхождению фактических показателей с прогнозными. Также в работе [11] говорится о том, что портфельное инвестирование затруднено из-за недостатка информации и сложностей определения отраслевых и региональных предпочтений.

Данные проблемы говорят нам о том, что поиск алгоритмов, позволяющих более эффективно распоряжаться инвестициями в рынок ценных бумаг, по-прежнему является актуальной задачей.

Безусловно, эволюция российского рынка ценных бумаг еще продолжается. Однако можно говорить, что в настоящее время уже в достаточной мере сложилась нормативноправовая база и условия для его дальнейшего развития.

1.5 Портфельное инвестирование и его особенности С позиций исследования фондовый рынок нам интересен как механизм, позволяющий осуществлять инвестиционную деятельность и извлекать прибыль. Рынок ценных бумаг в этой сфере является достойным конкурентом реальному инвестированию.

Умение правильно измерить риски и выстраивать прогнозы относительно динамики изменения курсов, учитывать основные характеристики ценной бумаги, такие как соотношение доходности, риска и ликвидности может открыть широкие возможности для потенциального инвестора. Однако для этого нам надо систематизировать наши знания о природе портфельного инвестирования.

В первую очередь перед нами встает необходимость определить понятие портфеля ценных бумаг. Под этим термином мы понимаем специально подобранную совокупность ценных бумаг, сформированную инвестором для целей инвестирования. Перечень и соотношение входящих в портфель ценных бумаг называется структурой портфеля [12].

Портфели формируются для того, чтобы диверсифицировать риски, так как вложение только лишь в одну ценную бумагу чревато большими потерями в случае, если котировки такой бумаги будут падать.

Согласно [13] управление инвестиционным портфелем направлено на:

извлечение дохода в виде процента или дивиденда;

приращение капитала за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг;

обеспечение финансовой безопасности;

сочетание всех перечисленных интересов.

Нам также необходимо определить, что такое доходность и риск в портфельном инвестировании.

Доходность – измеренная определенным образом способность портфеля ценных бумаг приносить прибыль Доходность r может быть измерена следующими способами (Pi – стоимость портфеля в момент времени i):

1) логарифмическая доходность определяется по формуле:

P r ln i ;

P1

2) линейная доходность может быть определена следующим образом:

P P1 r i.

P1 Кроме того может быть определена ожидаемая доходность портфеля как средневзвешенное значение ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель Риск – возможность потерь или ущерба, который может произойти вследствие инвестирования. Риск может быть оценен различными способами, речь о которых пойдет далее.

Инвестирование напрямую связано с рисками потери вложенных средств целиком или частично.

Среди них такие как [13]:

потери всех вложенных средств или их части;

обесценения средств, затраченных на приобретение ценных бумаг;

невыплаты дохода по ценным бумагам (частично или полностью);

несоблюдения сроков выплаты доходов (задержки).

Формирование портфеля во многом зависит от того, как инвестор относится к риску, какие параметры доходности хочет получить. Выделяют [12] четыре типа инвесторов.

1) Консервативный – инвестор главным образом стремящийся сберечь то, что у него есть, исключив или снизив влияние инфляции. Инвесторы такого типа выбирают низкорисковые бумаги, которые, как правило, имеют невысокий уровень доходности.

2) Умеренно-агрессивный – инвестор, который стремится увеличить имеющиеся у него капиталы в долгосрочной перспективе, но при этом предпочитающий страховать себя вложением в умеренно-рисковые бумаги с невысокой доходностью.

3) Агрессивный – инвестор, нацеленный на быстрый рост своих капиталов за счет вложений в высокорисковые ценные бумаги, готовый часто пересматривать структуру портфеля и производить операции, носящие спекулятивный характер.

4) Нерациональный – инвестор, осуществляющий свои вложения бессистемно, не имеющий конкретных целей и стратегии инвестирования. Такие инвесторы могут формировать структуру портфеля без учета объективных факторов.

В соответствии с целями инвестора выделяют [12] три основных типа инвестиционных портфелей.

1) Портфель роста – портфель, формирующийся из ценных бумаг, которые растут на рынке, целью является рост стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Существуют следующие разновидности портфеля роста.

o Портфель агрессивного роста – предназначен для максимально быстрого прироста капитала. Такие портфели формируются из быстрорастущих акций молодых компаний. Риск данного портфеля достаточно высок, как и его потенциальные доходы.

o Портфель консервативного роста – портфель, составленный из акций крупных фирм, данный портфель дает невысокий уровень дохода, но стабильные темпы роста в долгосрочной перспективе. Использование такого портфеля целесообразно для сохранения вложений при долгосрочных инвестициях.

o Портфель среднего роста – промежуточный компромиссный вариант между портфелями агрессивного роста и консервативным. Уровень риска как правило умеренный, а доходность достаточно высока.

Доходность достигается за счет акций агрессивных фирм, а риск уменьшается из-за приобретения бумаг надежных стабильных компаний.

2) Портфель дохода – портфель, целью которого является получение дохода с помощью дивидендов и процентов. Портфель такого рода способен обеспечить запланированный уровень дохода при минимальном риске.

Инвестирование производится в ценные бумаги с высоким уровнем надежности. Существуют следующие разновидности доходного портфеля.

o Портфель регулярного дохода формируется из ценных бумаг с высокой доходностью и рисками близкими к нулю.

o Портфель доходных бумаг формируется из таких ценных бумаг, которые могут приносить высокий доход при умеренном уровне риска.

o Конвертируемый портфель состоит из конвертируемых ценных бумаг с минимальным уровнем риска. Данный вид портфеля способен приносить дополнительный доход при обмене привилегированных облигаций и акций на обыкновенные акции при подходящей конъюнктуре рынка.

3) Портфель роста и дохода формируется с целью минимизации рисков, как от падения рыночной стоимости ценных бумаг, так и от снижения выплат по ним в форме процентов или дивидендов. Портфель складывается из двух частей, одна из которых отвечает за рост, другая за получение дохода.

Выделяется две разновидности портфелей этого типа.

o Портфель двойного назначения формируется из ценных бумаг инвестиционных фондов, выпускающих акции двух типов, одни из которых обеспечивают высокий доход, а другие прирост стоимости капитала.

o Сбалансированный портфель формируется с целью балансировки как доходов, так и рисков. Данный тип портфеля состоит как из ценных бумаг с быстрорастущей стоимостью, так и из высокодоходных бумаг.

Как мы видим, классификация портфелей исходит из того, что инвестор ожидает определенное соотношение риска и доходности в портфеле ценных бумаг. Проблему оптимального баланса риска и доходности можно решить, руководствуясь определенными принципами. Выделяют [13] принципы диверсификации вложений и достаточной ликвидности.

Диверсификация вложений – принцип, означающий, что нельзя вкладывать все средства в одну бумагу. Предпочтительным является вложение в несколько типов ценных бумаг. Низкая доходность или высокий риск отдельных бумаг в таком случае могут быть скомпенсированы высокой доходностью и приемлемыми рисками других бумаг портфеля.

Кроме того риск может быть снижен за счет вложений в невзаимосвязанные ценные бумаги разных отраслей или регионов. В таком случае речь идет об отраслевой или региональной диверсификации.

Принцип достаточной ликвидности заключается в том, что в портфеле должна присутствовать доля высоколиквидных ценных бумаг, которые могут быть быстро реализованы на рынке. Таким образом будет обеспечена приемлемая ликвидность портфеля, и часть средств может быть получена в короткие сроки при необходимости реагировать на экономические воздействия.

Инвестирование предполагает, что у ценных бумаг, в которые производится вложение, должна быть определенная приемлемая степень надежности. Инвестор должен обращать внимание на стабильность котировок акций. Как правило, формируют хотя бы краткосрочный прогноз [11].

При инвестировании порой важно не только обращать внимание на динамику котировок ценной бумаги, но и обращать внимание на состояние предприятия эмитента.

Инвесторы осуществляют финансовый анализ, целями которого являются [11]:

оценка текущего и перспективного состояния предприятия;

определение вероятных темпов развития предприятия;

оценка возможности мобилизации доступных источников средств;

определение положения предприятия на рынке капиталов.

Особенностью портфельного инвестирования является то, что со временем характеристики портфеля могут изменяться и инвестору снова необходимо изучать ситуацию на фондовом рынке, рассматривая возможность включения в портфель каких-то новых ценных бумаг или исключения старых, которые перестали удовлетворять требованиям. Инвестор всегда стоит перед проблемой распоряжения свободной суммой денег и временем для выбора наилучшей стратегии инвестирования. Очевидно, что малыми портфелями управлять легче, но это снижает возможности для получения желаемых результатов. Современные средства вычислительной техники позволяют в значительной мере облегчить этот труд и помочь в формировании портфеля.

1.6 Подходы к формированию портфеля ценных бумаг и способы измерения риска Функционирование современной рыночной экономики невозможно представить без операций на фондовом рынке. Множество самых разных факторов влияет на поведение рынка, и для инвестора чрезвычайно сложно выбрать правильную стратегию вложений. Несмотря на распространенность портфельного инвестирования, проблема повышения его эффективности и формирования портфелей ценных бумаг, удовлетворяющих запросы инвестора, является по-прежнему актуальной.

Существует множество методов формирования портфелей ценных бумаг, но каждый из них базируется на одном из трех видов анализа [3]: фундаментальном, техническом, интуитивном.

Фундаментальный анализ основывается на рассмотрении макроэкономических показателей, показателей состояния предприятия эмитентов и иных факторов, которые могут повлиять на динамику ценных бумаг Технический анализ исходит из посылки, что цены на рынке учитывают в себе объективные предположения всех участников рынка и базируются на их знаниях, опыте и желаниях, предопределяющих динамику. Таким образом, обращая внимание на сложившуюся динамику цен и продаж можно делать предположения о дальнейших перспективах.

Интуитивный подход к анализу предполагает, что инвестор опирается на собственную интуицию и ожидания.

На практике наиболее эффективным является сочетание этих направлений как взаимодополняющих друг друга [3].

Одним из первых на проблему формирования портфелей обратил свое внимание Г. Марковиц, который предположил, что доходности инвестиционных портфелей являются нормально распределенными величинами. Согласно его теории, деятельность рынка ценных бумаг происходит в условиях неполной определенности, а, следовательно, стоимости бумаг можно признать случайными. Сравнению подвергаются не отдельные виды ценных бумаг, а различные портфели. В качестве меры предполагаемой доходности здесь выступает математическое ожидание, а мерой риска выступает дисперсия, причем, так как курсы акций могут коррелировать, для расчета дисперсии необходимо учитывать показатель ковариации. Затем выделяется эффективное множество и из него выбирается оптимальный портфель, который наиболее устраивает инвестора по соотношению доходности и риска. Модель Марковица является основой для новых моделей, и данный подход является по-прежнему распространенным. Несмотря на то, что предположение модели о нормальном распределении доходности на практике нельзя считать верным [14], тем не менее, данное приближение может давать неплохие результаты на стабильных рынках.

У. Ф. Шарп усовершенствовал эту модель таким образом, что нет необходимости учитывать взаимосвязь составляющих портфеля между собой, достаточно лишь использовать корреляцию курса с рыночным индексом. Это значительно упрощает расчеты, когда в портфелях значительное количество видов ценных бумаг.

Одним из подходов составления портфеля ценных бумаг является метод О’Хиггинса и Гарднеров, позволяющий осуществить подбор ценных бумаг, не оперируя большим количеством экономических показателей.

Портфель ежегодно формируется согласно следующей схеме [15]:

1) осуществляется поиск десяти бумаг с максимальным отношением дивидендов к биржевому индексу;

2) оставляется акции пяти эмитентов с наименьшей ценой;

3) убирается компания с минимальной ценой из этого набора;

4) инвестиционный капитал делится на пять частей;

5) 40% капитала вкладывается в компанию с самыми дешевыми акциями, По 20% в остальные;

6) производится покупка соответствующего количества акций.

Еще одним подходом в управлении инвестиционными портфелями является модель арбитражного ценообразования С. Росса. Суть ее заключается в том, что показатели риска ценных бумаг зависят от множества разнообразных факторов.

Учитывается чувствительность колебаний доходности портфелей от экономических показателей:

экономического роста, инфляции, изменения уровня банковских процентов и других факторов. Доход с ценной бумаги по этой модели можно представить следующей формулой r r0 r11 r2 2... rn n где r – ожидаемая доходность ценной бумаги, r0 доходность безрискового актива, rn – премия за риск, вызванный n-ным фактором, – чувствительность ожидаемой доходности акции на изменение n-го фактора риска.

Недостатком модели [16] является то, что достаточно сложно определить, какие конкретные факторы требуется включить в модель.

Как мы видим, во многих из существующих подходов требуется учитывать показатель риска. Даже если инвестор формирует портфель, сообразуясь только с собственными предпочтениями, ему необходимо каким-либо образом проводить сравнение ценных бумаг по доходности и риску. Простейшие из способов измерить риск – это оценить дисперсию доходности портфеля или его стандартное отклонение.

Управление портфелем может осуществляться с использованием показателя оценки рыночных рисков VaR (Value-at-Risk), являющимся стандартом согласно документу Basel II Банка международных расчетов. VaR – статистическая оценка величины, которую не должны превысить потери за период с вероятностью [17].

Существует отдельный класс мер риска, названных когерентными [17].

Данные меры соответствуют следующим условиям (X – доходность портфеля – случайная величина, m – мера риска):

1) монотонность: при X 0, m(X) 0, т. е. для убыточного портфеля мера риска принимает положительное значение;

2) инвариантность – добавление в портфель безрискового портфеля на сумму уменьшает риск портфеля на эту величину;

3) положительная однородность означает, что при изменении размера портфеля в k раз, риск изменяется также в k раз;

4) субаддитивность – риск портфеля не больше суммы рисков всех его частей.

Одной из когерентных мер риска является квантильная Conditional Value-at-Risk (CVaR), представляющая собой условное математическое ожидание доходности, при условии, что ее величина меньше VaR[17-18]

В [18-19] также описаны следующие модификации мер VaR и CVaR:

модификации VaR и CVaR, использующие математическое ожидание доходности E(X):

VaRE VaR ( X E ( X )), CVaRE CVaR ( X E ( X )) ;

модификации VaR и CVaR, использующие медиану доходности Me(X):

VaRMe VaR ( X Me( X )), CVaRMe VaRa ( X Me( X )) ;

комплексные меры риска, являющиеся синтезом VaR, CVaR и среднего абсолютного отклонения (MAD) CRM CVaR ( X ) MAD, CRM VaR ( X ) CVaR ( X ) MAD ;

где 0 – вес меры рассеяния.

Среднее абсолютное отклонение определяется как:

1n | x i m( X ) |, MAD n i 1 где n – объем данных в историческом периоде, xi – доходность портфеля в момент i, m(x) – среднее значение доходности портфеля на рассматриваемом историческом периоде.

В последнее время были предложены меры риска [20], получившие наименование энтропийных. Более подробно понятие энтропии и энтропийных мер будет рассмотрено в следующей главе.

2 ЭНТРОПИЯ И ЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В КАЧЕСТВЕ МЕРЫ РИСКА

2.1 Понятие и сущность энтропии Издавна порядок и хаос воспринимались как антагонистические силы. Человек, осуществляя свою деятельность, стремился привнести элементы структуры и порядка в свою жизнь, противодействуя разрушительным силам природы, которые отождествлялись с проявлениями воли всевозможных богов и существ. Несмотря на мифологическую картину мира, люди задумывались о реальных проявлениях объективных законов. С появлением же научной картины мира вопросы, касающиеся природы хаоса и порядка, способов их измерения и прикладного использования снова встали перед человечеством, которое стало создавать способы для их разрешения.

Прежде чем перейти к рассмотрению понятия энтропии нам следует рассмотреть некоторые аспекты теории систем и системного анализа. Это обусловлено тем, что энтропия является неотъемлемым свойством систем и не может рассматриваться в разрыве от системных закономерностей.

Появление системного подхода стало важной вехой для прикладного использования природы явлений. Теория систем дала взгляд на сущность каждого из объектов как на системы, в функционировании которых имеются некоторые общие принципы. Если мы попробуем подобрать формулировку, которая наиболее просто, емко и точно отразила бы суть понятия системы, то, наверное, лучше всего будет использовать следующее определение: «Система – совокупность элементов, взаимосвязанных и взаимодействующих между собой». Исходя из данного определения, мы можем сказать, что системами являются как ядро атома, так и живой организм и даже вся наша Вселенная.

В литературе [21] также встречаются следующие определения систем.

«Система представляет собой определённое множество взаимосвязанных элементов, образующих устойчивое единство и целостность, обладающее интегральными свойствами и закономерностями».

«Система – комплекс избирательно-вовлеченных компонентов, у которых взаимодействие и взаимоотношение приобретает характер взаимосодействия компонентов на получение фокусированного полезного результата».

Действительно, каждая система может состоять из подчиненных ей подсистем, между которыми выстроены связи. Совокупность элементов системы и ее связей в определенный момент времени называется состоянием. Поведение – характер перехода из одного состояние в другое. О поведении говорят, когда нет возможности определить точные закономерности развития системы. В целом система составляет комплекс, который есть нечто больше, чем просто сумма частей, что представляет собой принцип синергии – совокупного эффекта нескольких факторов. Данное свойство также известно нам как эмерджентность. Именно она определяет появление у систем свойств и качеств, которые первоначально не были ей присущи. Таким образом, мы можем говорить, что к системам не применим методологический принцип редукционизма, который говорит о том, что каждое сложное явление может быть объяснено дроблением его на более простые и изучением элементарных частей сложного. Для изучения систем необходим холистический подход к познанию.

Предлагаются [21] следующие классификации систем:

По природе элементов:

реальные – физические объекты, состоящие в свою очередь из объектов реальной природы;

абстрактные – являются продуктом мышления, высшей нервной деятельности человека.

По природе происхождения:

естественные – системы, возникшие без вмешательства человека;

искусственные – результат созидающей, творческой деятельности человека, количество таких систем на протяжении прогресса постоянно увеличивалось.

По длительности существования:

постоянные – системы, срок существования которых не ограничен, реальных примеров таких систем нет;

временные – системы, которые существуют на протяжении определенного промежутка времени.

По степени изменчивости свойств:

статические – системы, имеющие одно состояние, перехода в новые состояния с течением времени не происходит;

динамические – имеют множество различных состояний, которые сменяются с различной скоростью.

По степени сложности:

простые – системы, состоящие из малого числа структурных элементов, поведение их может быть, как правило, легко описано с помощью математического аппарата или в лабораторных условиях;

сложные – системы, состоящие из большого количества подчиненных подсистем, могут включать в себя многообразие типов связей различной природы;

большие – сложные системы, распределенные в пространстве, элементами которых могут быть другие сложные системы; как правило имеют следующие особенности:

o значительная размерность;

o сложная иерархия;

o высокий уровень неопределенности при описании;

o циркуляция значительных информационных, энергетических, материальных ресурсов;

o подверженность энтропийным воздействиям.

По степени связи с внешней средой:

изолированные – не обменивающиеся со средой энергией, информацией и веществом, системы с максимальной энтропией;

закрытые – обменивающиеся энергией, но не веществом системы, при низких температурах образуют кристаллический порядок;

открытые равновесные – системы, обменивающиеся с внешней средой веществом и энергией, в стационарном состоянии идеального равновесия обладают нулевой энтропией;

открытые диссипативные – взаимодействующие со средой системы, в результате равновесия способные изменять свое качественное состояние и имеющие разный уровень энтропии на разных этапах своего существования.

В зависимости от реакции на возмущающие воздействия:

активные – способные самостоятельно противодействовать энтропийным воздействиям;

пассивные – системы, которые не способны противостоять возмущениям самостоятельно.

По характеру поведения:

с управлением – также носят наименование «систем с учителем», системы, в которых реализуется осуществление поставленных целей;

без управления – системы, существующие стихийно, не подвергающиеся внешнему управлению.

По степени участия людей:

технические – системы, созданные человеком и способные функционировать без активного человеческого вмешательства;

человеко-машинные – автоматизированные системы управления, предназначенные для решения отдельных задач человеческой деятельности;

организационные – системы социального характера: общества, группы, конвиксии, консорции, коллективы.

Как мы знаем, каждой из систем присуще наличие некоторого уровня сложности и организованности. Системы, состоящие из большого количества взаимодействующих элементов, мы называем сложными. На систему могут воздействовать как силы, приводящие к повышению структурированности и уровня организации, так и те, которые могут приводить ее к некоторому упрощению (дезорганизации) или к состоянию максимально возможного отсутствия порядка для данного комплекса. Такие силы называют энтропийными, а меру дезорганизованности – энтропией. Сам процесс дезорганизации систем получил [22] название дезингрессии. Энтропию, таким образом, можно определить как равнодействующую всех сил, приводящих к уменьшению структуризации системы. В [23] говорится о том, что любая система, реализующая свою программу, противостоит естественному приросту энтропии, постоянно уменьшая ее уровень. Таким образом, система до тех пор сохраняет свою структурную целостность, пока способна выполнять актуальные задачи. При выполнении заданных целей перед системой необходимо ставить новые, после чего происходит переход в иное качественное состояние зачастую с более высокой организацией и способностью производить перенос информации. Сам процесс перманентной смены состояний называется движением системы. Движение под влиянием внешней среды называется вынужденным, а под влиянием внутренней – собственным.

Также для понимания сущности феномена энтропии нам следует обратиться к предыстории этого вопроса. Понятие «энтропия» (от греч. – поворот, превращение) впервые введено Р. Клаузиусом в 1865 г. как мера одностороннего рассеивания энергии в термодинамике. Клаузиусом был сформулирован, а Л. Больцманом теоретически обоснован закон неубывания энтропии как физический смысл второго начала термодинамики. Закон может быть приведен в следующем виде: «Если в некоторый момент времени энтропия замкнутой системы отлична от максимальной, то в последующие моменты энтропия не убывает – увеличивается или в предельном случае остается постоянной». Также на основании данного закона Клаузиусом было выдвинута теория о тепловой смерти Вселенной, в которой говорится, что все виды энергии перейдут в тепловую, а энтропия достигнет своего максимума. Обоснованность применения закона относительно такой системы как Вселенная остается дискуссионным, однако может продемонстрировать нам широту возможного использования феномена энтропии. В дальнейшем мы также увидим, что в наше время практическое применение понятия «энтропия» отнюдь не ограничивается областью физики.

Оперируя понятием энтропии, нам также придется разобраться со связанным с ним явлением негэнтропии или синтропии. Под негэнтропией нам следует понимать меру организованности (упорядоченности) систем. Данное явление хорошо можно наблюдать на примере самоорганизующихся систем. Негэнтропийными системами являются все живые организмы [19], они до самой смерти стремятся к уменьшению своей энтропии и повышению структуризации за счет потребления энергии извне. Безусловно, мы видим, что второе начало термодинамики здесь соблюдается, так как живые организмы не являются изолированными (закрытыми) системами. За счет использования внешних ресурсов синтропия преобладает в биологических объектах. Таким образом, уровень энтропии и негэнтропии мы можем интерпретировать как соотношение хаоса и порядка в произвольных системах.

Природа в значительной степени может описываться вероятностными законами.

Достаточно часто энтропию рассматривают с позиции вероятности состояния. С этой позиции она выступает как мера неопределенности некоторого состояния физической системы. Управление и прогнозирование необходимо для того, чтобы противодействовать естественному процессу роста энтропии и снизить неопределенность в поведении систем.

Энтропия неразрывно связана с понятием диссипативных структур. Под диссипативными структурами понимаются системы, которые образуют новые подчиненные структуры под воздействием внешней передачи энергии, информации и соответственно энтропии. Передача критического уровня энтропии приводит к изменению состояния системы. В работе [23] в качестве причины обменных процессов между различными системами и внутри систем приводится наличие неравновесных состояний.

Неравновесные состояния являются следствием воздействия множества разнонаправленных потоков энергии, приложенной совокупностью агентов межсистемного и внутрисистемного взаимодействия. Совокупность факторов, воздействующих на систему, приводит к внесению в нее хаоса, нарушающего порядок и изменяющего внутреннюю структуру и поведение системы, которое тем более отлично от прежнего, чем больше не устраненного в критические сроки беспорядка было в нее внесено. Различные системы имеют свойственные им способности к устранению внесенного в них беспорядка.

Характеристикой каждой из систем является изменчивость, обусловленная внутренней энтропией. Введем понятие дивергентной устойчивости. Под ней мы понимаем способность системы продолжать осуществлять свою функцию под воздействием изменений, вызванных факторами хаоса. Иначе говоря, это характеристика, позволяющая определить структурную прочность системы. Поставив системы в похожие стрессовые условия, можно оценить данную характеристику: вездеход будет проявлять большую дивергентную устойчивость на бездорожье, чем маломощный автомобиль. На примере рынков можно наблюдать, что развивающиеся рынки менее устойчивы перед изменениями, даже небольшие спекуляции могут приводить к дестабилизации и уходу инвесторов.

Системы способны до определенного уровня противодействовать влиянию энтропии, однако когда ее уровень становится слишком высоким, то система может перестать существовать или начать функционировать неправильно. В системах с учителем в роли агента, уменьшающего энтропию, как раз выступает учитель, который в случае необходимости вносит поправки в систему или вносит антиэнтропийные факторы. Более того, элементы системы запоминают такое воздействие и впоследствии могут перестроиться. Примером такого подкрепления системы являются валютные интервенции.

В роли учителя системы выступает Центральный банк, путем интервенций снижающий энтропию национальной валюты. В дальнейшем спекулянты, как элементы фондового рынка, запоминают подобное поведение и могут перестать вносить хаос в рыночный процесс.

Таким образом, рынок ценных бумаг является диссипативной сущностью, так как состояние рынка и конфигурации движений котировок (изучением которых как аттракторов занимается теория детерминированного хаоса) перманентно изменяются под разнонаправленными воздействиями инвесторов, вносящих дополнительную энтропию.

Фиксация и измерение периодической энтропии позволят оценивать возможные риски для формирования конструктивного поведения.

В дальнейшем концепция энтропии получила свое развитие в трудах различных ученых, пытавшихся универсализировать понятие энтропии и найти новые способы ее измерения и прикладного применения. Действительно, так как энтропийные закономерности прослеживаются в любых системах, то с помощью методов измерения энтропии можно повысить эффективность при решении целевых задач в различных сферах человеческой деятельности.

2.2 Виды энтропии В настоящее время в литературе выделяют [19] четыре основных понимания энтропии:

1) термодинамическая энтропия частиц микромира (атомный или молекулярный уровень) как физическая величина, используемая для описания термодинамической системы;

2) энтропия как мера неопределенности состояния физических систем, включая живые, неживые объекты и их функции;

3) информационная энтропия, выступающая как недостающая информация о состоянии системы;

4) энтропия как мера неопределенности поведения тех или иных систем.

Кроме того энтропию можно рассматривать со структурной точки зрения в качестве меры неупорядоченности системы. Сложности изучения энтропии во многом связаны с отсутствием непосредственного ее восприятия, так как фактическим индикатором энтропии является состояния систем, анализ которых затрудняется разнообразием структур и поведения.

Как мы уже говорили, исторически понятие энтропии впервые вводится в термодинамике.

Клаузиус определил изменение энтропии через отношение изменения общего количества тепла к абсолютной температуре T:

Q S.

T Позднее Больцман установил связь термодинамической энтропии с вероятностью состояния системы, предложив формулу:

S k ln W, где S – энтропия термодинамической системы, k – постоянная Больцмана, W – статистический вес состояния системы (число способов, с помощью которых можно составить данное состояние). Уже тогда Больцман предположил, что энтропия характеризует недостающую информацию о системе. Данная идея нашла свое подтверждение в дальнейшем.

Клод Шеннон ввел понятие и предложил следующую формулу для измерения информационной энтропии:

n H ( x) p(i ) log 2 p(i), i 1 где H(x) – энтропия независимых случайных событий с диапазоном возможных состояний от 1 до n, p(i) – вероятность наступления i-го состояния. Величина H i log 2 p(i) называется частной энтропией и характеризует только i-е состояние

Хартли предложил похожую формулу для равновероятных событий:

H ( x) log 2 K, где K – количество равновероятных событий.

В работе [24] Логов вводит следующую трактовку энтропии отдельного элемента комплекса:

f i d i ln(d i ), где i=1N, i – номер элемента комплекса, di – вклад элемента в некоторую суммарную характеристику комплекса. Здесь значение зависит уже не от вероятности состояния, а от того, какой вклад вносит элемент системы в требуемое структурное состояние.

Существует некоторое разделение понятий структурной и информационной энтропии[19]. Структурная выступает мерой неупорядоченности системы, а информационная – мерой неопределенности информации. Несмотря на различие в подходах к пониманию, можно предполагать, что в основе находится одно и то же явление. Проиллюстрируем данное утверждение небольшим примером. Если отсутствует движение молекул вещества и температура составляет абсолютный ноль, то мы можем иметь максимальную информацию об их расположении, а степень неопределенности их поведения нулевая. Структура расположения максимально упорядочена. В газообразном состоянии же поведение молекул непредсказуемо, неопределенность и структурная неупорядоченность высоки. По аналогии энтропия котировок ценной бумаги будет нулевой, если стоимость ее неизменна, соответственно в таком эмпирическом распределении вероятность того, что стоимость примет данное фиксированное значение, равна единице, соответственно в действиях инвесторов не наблюдается беспорядочности, так как инвесторы обладают всей полнотой информации о бумаге.

2.3 Энтропия в различных сферах человеческой деятельности Понятие энтропии может быть использовано в различных сферах человеческой деятельности. Она может применяться там, где необходимо выявить неопределенности развития той или иной отрасли, риск, степень неустойчивости или хаоса в некоторых системах. Благодаря введению понятия энтропии получено новое видение в физической науке, информатике, биологии, обработке изображений.

Как мы знаем из истории, первой сферой, в которой была использована энтропия, являлась термодинамика. Она использовалась как мера рассеивания энергии. В своей статистической трактовке выступает как вероятность нахождения идеального газа в ячейке фазового пространства. Изменение энтропии в ходе химической реакции характеризуется переходом состояний вещества.

С появлением информационного подхода энтропия стала выступать как мера неопределенности нахождения системы в определенных состояниях. Устранение неопределенности воспринимается как увеличение информации о том или ином событии.

При операциях над изображениями энтропия характеризует количество потерянной в ходе обработки информации.

Перспективным полем для применения энтропии является медицина. Существуют исследования взаимосвязи энтропии физиологических параметров и индивидуальности.

Костенко Н. А. в работе [25] исследует энтропию потенциалов ЭЭГ как характеристику свойств индивидуальности. В частности, выявлено, что показатели энтропии ЭЭГ являются уникальными характеристиками стохастической организации функций мозга, являются следствием различий и группируются в три фактора: фронто-окципитального градиента энтропии, энтропии левой и правой лобных долей. Также наблюдается влияние энтропии на склонность к развитию радикала дезадаптивной личности или агрессивных свойств индивидуальности, включающего шизоидность, враждебность, импульсивность, повышенную возбудимость, тревожность. В [26] говорится об использовании энтропии как меры неоднородности гемодинамических параметров, демонстрирующей уровень ауторегуляции организма на воздействие внешней среды.

В общей биологии энтропия может рассматриваться с позиций совершенствования структурной организации живого. Существуют [27] взгляды на эволюционный процесс как на антиэнтропийный. Перманентное прогрессивное совершенствование структуры генетического кода характеризуется снижением энтропии в живых организмах. Низкий уровень энтропии в течение жизни может объясняться ростом ее в окружающей среде, вызванным деятельностью особей и индивидуумов.

Энтропия может быть использована для принятия решений в бизнесе.

Предложена [19] следующая формула для оценки специализации бизнеса:

n E Pi ln Pi, i 1 где Pi – доля i-й продукции.

А. Тейл в 1967 [28] предложил показатель измерения социального неравенства, известный также как индекс энтропии Тейла, опирающийся на предложенную Шенноном концепцию информационной энтропии.

Индекс Тейла рассчитывается по следующей формуле:

1 n xi x i ( ln x ), T N i 1 x где xi – доход i-го индивидуума, x – среднее значение дохода, N – количество индивидуумов в популяции.

В лингвистике оперируют понятием энтропии языка [29], характеризующим количество информации на единицу текста.

Энтропия языка вычисляется по формуле:

r H (M ) / N, где M – сообщение, H(M) – энтропия сообщения, N – длина сообщения.

2.4 Использование энтропии в качестве меры риска при формировании портфеля ценных бумаг Если вычисление доходности является тривиальной задачей, то к измерению рисков существует множество подходов. Одними из простейших мер риска являются дисперсия и среднеквадратическое отклонение стоимости портфеля. Широкое распространение имеют меры риска VaR [1] – статистическая оценка величины, которую не должны превысить потери за период с вероятностью, CVaR, представляющая собой математическое ожидание доходности, при условии, что ее величина меньше VaR, и модификации на их основе.

Как нами было отмечено, рынок ценных бумаг обладает системными свойствами.

Следствием этого является то, что энтропийные закономерности применимы для него, сопряженных подсистем и их функций. В частности, измерение энтропии может быть использовано при анализе динамики стоимости портфелей.

Большой интерес для исследования представляют энтропийные меры риска [1], развивающие концепцию информационной энтропии, предложенную К. Шенноном.

Данный вопрос стоит рассмотреть подробнее.

В широком смысле энтропию мы можем понимать как меру дезорганизованности системы. Рынок является сложной системой и зависит от множества факторов, в результате чего его поведение, как и поведение его частей, характеризуется различной степенью неупорядоченности. В работе [19] отмечается, что при развитии системы упорядоченность ее отдельных элементов может расти, тогда как других – уменьшаться.

Полный порядок же не достигается, более того, зачастую является непродуктивным для функционирования систем. Эмпирическим путем доказано, что рынок практически никогда не бывает стабилен, в противном случае мы бы имели полную информированность о ситуации на рынке, как нами было отмечено ранее, котировки приняли бы равновесное значение, и игра на фондовой бирже потеряла бы всякий смысл.

Узнав, насколько энтропийные (деструктуризующие) силы воздействуют на рынок или отдельную ценную бумагу на определенном периоде, мы получаем возможность оценивать надежность вложений.

В работе [2] под энтропийным риском понимается возможность потерь инвестора в силу воздействия различных факторов неопределенности (отсутствия необходимой информации).

В [3] вводится понятие месячной энтропии фондового рынка, которая измеряется с использованием значений рыночного индекса ММВБ:

MCX i (t ) MCX i (t ) ENTROPY ln, AVMCX (t ) AVMCX (t ) i

–  –  –

где Pi(t) – стоимость портфеля в i-й день периода t, AVP(t) – среднее значение стоимости портфеля за период t, n – количество дней в периоде.

Сопоставляя энтропию портфеля с энтропией фондового рынка, мы можем оценить, насколько риск портфеля отличен от риска в целом по рынку и получаем объективный показатель, с помощью которого инвестор может получить представление о степени риска. В следующей главе мы опишем разработанную нами систему поддержки принятия решений, позволяющую выбирать инвестору из возможных вариантов сформированных портфелей, удовлетворяющих его тактике вложений.

3 СИСТЕМА ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ

ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

НА ОСНОВЕ ЭНТРОПИЙНЫХ МЕР РИСКА

3.1 Технологии построения приложения В качестве средства для построения приложения нами выбран продукт Visual Studio 2012, являющийся пакетом, включающим в себя редактор исходного кода, отладчик, дизайнер форм и схем баз данных и другой необходимый инструментарий для реализации требуемого функционала, отладки и рефракторинга. Пакет использует платформу.NET Framework. В качестве языка выбран входящий в комплектацию среды C#. Можно выделить следующие преимущества использования C#, Visual Studio и.NET

Framework:

1) объектная ориентированность языка, строгая типизированность;

2) расширяемость среды с помощью подключения дополнительных библиотек;

3) возможность построение понятной для пользователей интерфейсной части;

4) поддержка, наличие большого количества встроенного справочного материала, системы подсказок;

5) работа на многих платформах, благодаря платформе.NET Framework, которая при компиляции кода генерирует код на промежуточном языке, который затем транслируется в команды конкретного процессора;

6) развитая система отладки;

7) удобство работы над кодом, наличие встроенных возможностей по документированию.

3.2 Функциональные возможности и интерфейс системы поддержки принятия решений Для решения поставленных перед нами задач было решено разработать систему поддержки принятия решений как автоматизированную систему, целью которой является помощь людям, принимающим решение о формировании портфеля в сложных условиях финансового рынка на основе полного и объективного анализа предметной области. В состав разработанной системы включены два основных модуля:

1) модуль работы с ценными бумагами, предоставляющий возможность импорта данных о котировках ценных бумаг, удаления и просмотра котировок;

2) конструктор портфелей, позволяющий формировать инвестиционные портфели на основе адаптированного эвристического алгоритма имитации отжига по двум критериям: минимизации риска при фиксированной доходности и критерию максимизации доходности при фиксированном риске, редактировать состав портфеля ценных бумаг и осуществлять ручной подбор долей.

В составе системы поддержки принятия решений реализована возможность графической визуализации динамики энтропии сформированного портфеля ценных бумаг в сравнении с динамикой энтропии индекса ММВБ за выбранный временной период.

Хранение информации о котировках бумаг реализовано в формате CSV (CommaSeparated Values). Выбор формата обусловлен тем, что Московская биржа и информационно-аналитические ресурсы предоставляют биржевую информацию именно в виде TXT либо CSV-файлов. Также удобным является то, что данные файлы открываются с помощью большинства текстовых и табличных редакторов. Для единообразия хранения данных сформированные конструктором структуры также сохраняются в этом формате.

Файлы котировок хранятся в каталоге приложения в папке \securities (рис. 1), история индекса ММВБ размещается в корне директории приложения. Файлы портфелей располагаются в папке \portfolios каталога приложения. Кроме того в каталоге приложения расположен файл справки, который позволяет получить информацию о функционале приложения. Получить доступ к справке также можно через команду меню приложения Справка – Показать справку.

Рисунок 1 – Список файлов ценных бумаг Рассмотрим работу с данными модулями подробнее. На стартовой форме (рис. 2) начинается работа пользователя с приложением. Здесь предоставляется возможность загрузки информации о котировках ценной бумаги для дальнейшей работы с системой. В левой части формы располагается список, на котором представлены эмитенты, бумагами которых предполагается оперировать. Также имеется возможность удалять бумаги эмитентов, которые не предполагается в дальнейшем использовать для работы.

Рисунок 2 – Стартовая форма системы Запуск импорта информации о ценных бумагах может быть осуществлен следующими способами:

1) нажатием пиктограммы на панели инструментов;

2) с помощью команды Файл – Импорт бумаги.

После реализации этих действий откроется форма импорта ценной бумаги (рис. 3).

Рисунок 3 – Форма импорта На данной форме необходимо указать наименование эмитента и выбрать путь к импортируемому файлу с помощью стандартного диалога операционной системы. После нажатия кнопки Импортировать файл котировок будет скопирован в папку \securities каталога приложения.

Удалить информацию о ценной бумаге и эмитенте можно нажатием значка, либо командой меню Файл – Удалить бумагу. Данное действие вызовет стандартный диалог (рис. 4), требующий подтверждения.

Рисунок 4 – Диалог удаления ценной бумаги В левой части стартовой формы можно осуществлять навигацию по эмитентам (рис. 5). Просмотр биржевой информации о ценной бумаге производится в таблице справа на стартовой форме (рис. 6).

В ней представлены следующие сведения:

1) Ticker – тикер, краткий код биржевого инструмента в виде нескольких латинских букв;

2) Per – периодичность данных;

3) Date – дата торгов;

4) Time – время, соответствующее строке данных;

5) Open, High, Low, Close – соответственно цена открытия, максимальная цена, минимальная цена, цена закрытия;

6) Vol – объем сделок, заключенных за данный период времени в бумагах.

Рисунок 5 – Навигатор ценных бумаг

–  –  –

Запустить конструктор портфелей можно, кликнув по иконке стартовой формы либо выполнив команду Файл – Конструктор портфелей. При выполнении этого действия на экране монитора появится форма, представленная на рис. 7.

Рисунок 7 – Форма конструктора портфелей Для формирования портфеля необходимо указать анализируемый период и вкладываемый капитал (рис. 8).

Рисунок 8 – Установка параметров капитала и периода анализа В верхней части формы конструктора располагается навигатор сохраненных портфелей (рис. 9), позволяющий просмотреть ранее сохраненные структуры. В левой части расположен навигатор по импортированным бумагам, аналогичный навигатору стартовой формы. Добавление и удаление бумаг в портфель осуществляется с помощью кнопок и соответственно (рис. 10), а также с помощью команд меню Портфели – Добавить бумагу в портфель и Портфели – Удалить бумагу из портфеля.

Рисунок 9 – Навигатор портфелей В таблице в центре формы конструктора детализирована структура портфеля (рис. 11). Здесь представлены все бумаги, входящие в портфель, процентное соотношение, количество, стоимость на последнюю дату, общая стоимость, показатели доходности и энтропии.

–  –  –

Доли в портфеле могут быть заданы вручную с помощью манипулятора Доли бумаги. После нажатия кнопки Сформировать или пиктограммы панели инструментов вычисляются итоговые характеристики доходности и энтропии за анализируемый период. Долевая структура портфеля визуализируется на круговой диаграмме в верхней части формы конструктора (рис. 12).

–  –  –

При нажатии кнопки Очистить или выборе команды Портфели – Очистить список бумаг будут удалены все бумаги из формируемого портфеля.

При нажатии кнопки Сохранить, пиктограммы панели инструментов или команды меню Файл – Сохранить структуру вызывается форма сохранения структуры портфелей (рис. 13). На данной форме следует указать имя портфеля. При нажатии кнопки Сохранить файл структуры будет сохранен в папке \portfolios каталога приложения. Навигация по сохраненным структурам осуществляется на форме конструктора портфелей.

Рисунок 13 – Диалог сохранения портфеля

В нижней части формы конструктора портфелей визуализируется динамика энтропии за анализируемый период (рис. 14). Здесь визуализируются графики для сформированного портфеля и индекса ММВБ, с помощью которых можно произвести сравнение риска портфеля с общерыночным, что позволяет анализировать рискованность портфеля. Динамика энтропии строится на основании файла Индекс ММВБ.csv в директории приложения. Для обновления данного файла необходимо воспользоваться командой меню Файл – Обновить файл индекса ММВБ, после чего на соответствующей форме (рис. 15) выбрать размещение и нажать кнопку Импортировать. При отсутствии данных для необходимого периода приложение предупредит об этом соответствующим сообщением. Отображение графика для биржевого индекса можно отключить, убрав галочку Отобразить динамику энтропии индекса ММВБ.

Рисунок 14 – График динамики энтропии

Рисунок 15 Обновление файла индекса ММВБ Конструктор позволяет осуществлять автоматический подбор долей (весов) портфеля, соответствующий одному из следующих критериев: минимальный риск при заданной доходности либо максимальная доходность при риске, не превышающем заданного. Для этого необходимо выбрать требуемый вариант подбора, задать желаемый уровень доходности или риска и нажать кнопку Подобрать доли, кликнуть по иконке, либо осуществить команду меню Файл – Подобрать доли автоматически (рис. 16). После произведенных расчетов будет отображена структура сформированного портфеля (рис. 11).

Рисунок 16 – Ввод параметров подбора долей портфеля В случае невозможности подбора долей с требуемыми параметрами на заданных бумагах приложение оповестит об этом соответствующим сообщением (рис. 17).

Рисунок 17 – Сообщение о невозможности формирования портфеля Подбор долей производится с помощью алгоритма поиска решения, речь о котором пойдет далее.

3.3 Эвристический алгоритм подбора долей ценных бумаг в портфеле Как уже говорилось ранее, инвестор, формируя портфель, ориентируется на параметры доходности и риска. Естественным является желание инвестора свести риск к минимуму и при этом получить определенный уровень доходности, либо максимизировать доходность при риске, не превышающем порогового. Различные соотношения долей (весов) портфеля влияют на его итоговые характеристики. Для решения этой задачи разумным является использования специальных алгоритмов для поиска решения.

Для подбора долей ценных бумаг в портфеле нами было принято решение использовать алгоритм имитации отжига, преимуществами которого являются меньшая вероятность получения локального решения и универсальность. Отмечается [31 – 32], что данный метод является одним из наиболее эффективных методов стохастического поиска для решения различных оптимизационных задач.

Алгоритм моделирует некоторые особенности физического процесса кристаллизации вещества при отжиге металлов. В данном процессе, проходящем при постепенно снижающейся температуре, происходит постепенное улучшение структуры металла за счет минимизации энергии атомов и формирования устойчивой кристаллической решетки. В алгоритме по аналогии используются такие понятия как энергия, температура, состояние. Энергия – параметр, для которого проводится оптимизация. Под состоянием понимается структура системы, которая изменяется в ходе выполнения алгоритма и относительно которой производится измерение энергии (в нашем случае в роли энергии выступает энтропия). Параметр температуры является критерием остановки процесса, а также влияет на вероятности изменения состояния. В алгоритме имитации отжига также фигурирует функция изменения температуры, которая уменьшается в процессе выполнения алгоритма. Алгоритм останавливается при достижении минимальной температуры. На каждой итерации вызывается функция изменения состояния. В случае портфелей под функцией изменения состояния мы понимаем случайное изменение соотношения пары бумаг. При изменении состояния в сторону уменьшения энергии новое состояние используется как текущее, в противном случае переход производится с определенной вероятностью, зависящей от изменения энергии и температуры. Разумно производить несколько попыток изменения состояния с оценкой энергии прежде чем приступать к вероятностному переходу. Возможность перехода даже при ухудшении структуры необходима для противодействия застреванию в локальных экстремумах. Так как уменьшение энтропии в ходе процесса может привести к появлению структур с неприемлемой доходностью, лучшее решение запоминается для каждой итерации. Для повышения надежности поиска структуры с требуемыми параметрами может производиться неоднократный вызов алгоритма.

Тогда алгоритм для минимизации риска при заданном пороге доходности будет состоять из следующих шагов:

1. Задается начальная структура портфеля x0, параметр T0 – начальная «температура»

и Tend – минимальная температура. Вычисляется энтропия E портфеля за период с заданной структурой.

2. Производится случайное изменение структуры. При уменьшении энтропийного риска используется новая структура, в противном случае переход может произойти с вероятностью:

–  –  –

3.4 Апробация системы поддержки принятия решения Для выявления эффективности используемой меры риска было решено провести ретроспективный анализ доходности формируемых приложением портфелей. Для анализа использованы данные котировок, предоставленных компанией «Финам» [34], следующих эмитентов: ОАО «Алроса», ОАО «Аэрофлот – Российские авиалинии» (Аэрофлот), ОАО «Банк Москвы», «Группа ГАЗ», ОАО «Камаз», ОАО «Лукойл», «Магнит» – ЗАО «Тандер», «МВидео», ОАО «Мегафон», ОАО «Мобильные ТелеСистемы» (МТС), ОАО «Полюс Золото», ОАО «Распадская», ОАО «НК «Роснефть», ОАО «Русский алюминий»

(РусАл), ОАО «Сбербанк России», ОАО АФК «Система», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Татнефть», ОАО «УАЗ», ОАО «Южный Кузбасс» (рис. 1).

Период формирования портфеля: 1.01.2013 – 1.01.2014. Первый портфель формируется из пяти самых низкоэнтропийных бумаг из списка эмитентов, подбор весов осуществляется автоматически с помощью приложения с требованием безубыточности.

Второй портфель составляется из пяти наиболее доходных в период формирования бумаг, доли распределяются равномерно. Структуры портфелей, сформированные с помощью системы, приведены в табл. 1.

–  –  –

Рисунок 19 – Динамика энтропии портфеля, сформированного без учета энтропии Портфель, который при формировании демонстрировал низкий уровень энтропии, на контрольном периоде также показывает (рис. 20) устойчивость к колебаниям рынка, показывая уровень риска в целом ниже рыночного

–  –  –

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования были решены следующие задачи:

1) исследован российский рынок ценных бумаг и подходы к портфельному инвестированию;

2) обосновано использование энтропии в качестве меры риска при формировании портфеля ценных бумаг;

3) разработана система поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе энтропийных мер риска.

К основным функциональным возможностям разработанного программного продукта относятся следующие:

1) работа с котировками ценных бумаг – добавление, хранение, просмотр и удаление информации о ценных бумагах эмитентов;

2) формирование структуры портфелей с помощью конструктора портфелей на основе адаптированного эвристического алгоритма имитации отжига по двум критериям: минимизация риска при фиксированной доходности и максимизация доходности при фиксированном уровне риска;

3) редактирование списка ценных бумаг портфеля и ручной подбор долей;

4) получение характеристик доходности и энтропийного риска ценных бумаг и портфеля в целом;

5) графическая визуализация динамики энтропии в анализируемый период времени и сравнение ее с динамикой энтропии индекса ММВБ;

6) работа с сохраненными портфелями с возможностью просмотра и корректировки структуры.

Использование разработанной системы поддержки принятия решений позволяет инвестору оперативно принимать решения по формированию и управлению портфелем ценных бумаг и получать достоверную информацию об объективных рыночных реалиях.

Возможно дальнейшее расширение функционала системы путем автоматизации получения данных о котировках и использования различных мер риска для более полного и быстрого анализа ситуации на фондовом рынке.

В рамках проведенного исследования подготовлено три научные [30, 35-36] публикации. Отдельные результаты работы были представлены на Всероссийской научнопрактической конференции «Информационно-телекоммуникационные системы и технологии» (г. Кемерово, 16 – 17 октября 2014 г.), конференции «Инновационный конвент «Кузбасс: образование, наука, инновации» (г. Кемерово, 4 – 5 декабря 2014 г.), VII Всероссийской 60-й научно-практической конференции молодых ученых «Россия молодая» (КузГТУ имени Т. Ф. Горбачева, г. Кемерово, 21 – 24 апреля 2015 г.).

Разработанная система поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе энтропийных мер риска принята для опытной эксплуатации в ООО «ИНВЕСТКЛУБ» официальном представителе ОАО «Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ» в г. Кемерово.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Карташов, Б. А. Рынок ценных бумаг (фундаментальный анализ) / Б. А. Карташов, Е. В. Матвеева, Т. А. Смелова, А. Е. Гаврилов. – Волгоград: ВолГТУ, 2006. – 180 с.

2. Асаул, А. Н. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг / А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский. – Санкт-Петербург: АНО «ИПЭВ», 2008. – 207 с.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (в ред. от 02.11.2013) // Собрание законодательства Российской Федерации. – 1994. – № 32. – Ст. 3301.

4. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг. – Москва: ИНФРА-М, 2006. – 379 с.

5. Колесников, В.И. Ценные бумаги / В. И. Колесников, В. С. Торкановский. – Москва: Финансы и статистика, 2001. – 448 с.

6. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг / В. А. Галанов, А. И. Басов. – Москва:

Финансы и статистика, 2006. – 448 с.

7. Зуев, В. М. О концептуальных основах формирования рынка ценных бумаг // Аудит и финансовый анализ. – 2009. – №1. – С. 1 – 2.

8. Верников, А. В. Доля государственного участия в банковской системе России // Деньги и кредит. – 2009. – №11. – С. 4 – 14.

9. Федеральный закон от 22.04.96 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства Российской Федерации. – 1996. – № 17. – Ст. 1918.

10. ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС» [Электронный ресурс]. – Режим доступа:

http://moex.com/s10, свободный.

11. Колтынюк, Б. А. Инвестиции. – Санкт-Петербург: Издательство Михайлова В. А., 2003. – 848 с.

12. Батяева, Т. А. Рынок ценных бумаг / Т. А. Батяева, И. И. Столярова. – Москва:

ИНФРА-М, 2006. – 304 с.

13. Жуков, Е. Ф. Рынок ценных бумаг. – Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 567 с.

14. Бронштейн, Е. М. Об эффективности использования энтропийных мер риска при формировании портфеля ценных бумаг / Е. М Бронштейн, О. В. Кондратьева // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2011. – №11. – С. 7 – 10.

15. Щербаченко, А. С. Особенности выбора метода формирования инвестиционного портфеля в условиях нестабильности фондового рынка // Науковедение. – 2014. – №1. – С. 1 – 7.

16. Кашаев, Д. Н Методы управления портфелем ценных бумаг: дис. магист. – Москва, 2002. – 64 с.

17. Бронштейн, Е. М. Управление портфелем ценных бумаг на основе комбинированных энтропийных мер риска / Е. М. Бронштейн, О. В Кондратьева // Известия РАН. Теория и системы управления. – 2013. – №5. – С. 172 – 176

18. Куреленкова, Ю. В. Система поддержки принятия решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе комплексных мер риска: дис. канд. техн. наук. – Уфа, 2009. – 153 с.

19. Бронштейн, Е. М. Как измерять риск / Е. М. Бронштейн, Ю. В. Куреленкова // Рынок ценных бумаг. – 2006. – №12. – С. 69 – 72.

20. Прангишвили, И. В. Энтропийные и другие системные закономерности: Вопросы управления сложными системами. – Москва: Наука, 2003. – 428 с.

21. Чернышов, В. Н. Теория систем и системный анализ. – Тамбов: Издательство Тамбовского государственного технического университета, 2008. – 96 с.

22. Богданов, А. А. Тектология (всеобщая организационная наука). – Москва:

Экономика, 1989. – 650 с.

23. Хрусталев, В. И. Мера неопределенности информации в задаче выбора прогнозных решений: дис. канд. техн. наук: 05.13.01. – Абакан, 2012. – 189 с.

24. Логов, А. Б. Моделирование состояния угольного комплекса Кузбасса на стадии реструкруризации / А. Б. Логов, В. И. Поварницын, В. Н. Кочетков. – Новосибирск:

Издательство СО РАН, 1999. – 100 с.

25. Костенко, Н. А. Энтропия биопотенциалов коры головного мозга в системе свойств индивидуальности: дис. канд. псих. наук. – Уфа, 1998. – 151 с.

26. Medicplanet [Электронный ресурс]. – Режим доступа:

http://medicalplanet.su/xirurgia/1734.html, свободный.

27. Элементы большой науки [Электронный ресурс]. – Режим доступа:

http://elementy.ru/lib/430413, свободный.

28. Theil, H. Economics and information theory. – Amsterdam: North-Holland, 1967. – 488 p.

29. Шнайер, Б. Прикладная криптография. Протоколы, алгоритмы, исходные тексты на языке Си. – Москва: Триумф, 2002. – С. 269 – 816.

30. Арнаутов, Р. С. Использование энтропийных мер риска при формировании портфеля ценных бумаг // Сборник материалов VII Всероссийской научнопрактической конференции с международным участием «Россия молодая», 21 – 24 апреля 2015 г., Кемерово [Электронный ресурс]. – Режим доступа:

http://science.kuzstu.ru/wpcontent/Events/Conference/RM/2015/RM15/pages/sections.htm, свободный.

31. Ingber, L. Simulated Annealing: Practice versus theory // Mathematical and Computer Modelling. – 1993. – №18 (11). – P. 29-57.

32. Ingber, L. Genetic Algorithms and very fast simulated reannealing: a comparison / L. Ingber, B. Rosen // Mathematical and Computer Modelling. – 1992. – №16 (11). – P. 87 – 100.

33. Савин, А. Н Применение алгоритма оптимизации методом имитации отжига на системах параллельных и распределённых вычислений /А. Н. Савин, Н. Е. Тимофеева // Известия Саратовского университета. – 2012. – №1. – С. 110 – 116.

34. Финам.ru [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.finam.ru/, свободный.

35. Арнаутов, Р. С. Модели и методы управления портфелями ценных бумаг //

Информационно-телекоммуникационные системы и технологии (ИТСиТ-2014):

Материалы Всероссийской научно-практической конференции. – 2014. – С. 351 – 352.

36. Арнаутов, Р. С. Энтропия и использование энтропийных мер риска при управлении инвестиционным портфелем // Инновационный конвент «Кузбасс: образование, наука, инновации»: материалы Инновационного конвента. – 2014. – С. 307 – 308.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

Акт о внедрении

Похожие работы:

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования "Томский государственный архитектурно-строи...»

«паспорт безопасности GOST 30333-2007 Никель (II), сульфат гексагидрат 98 %, особо чистый номер статьи: 7322 дата составления: 05.04.2016 Версия: GHS 2.0 ru Пересмотр: 27.01.2017 Заменяет версию: 05.04.2016 Версия: (GHS 1.0) РАЗДЕЛ 1: Идентификация химической продукции и сведения о производителе...»

«7 ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ ———————————————————————————————————————————— Сигова М.В., Шашина И.А. ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА РАЗВИТИЯ ПРОГРАММ КРЕДИТОВАНИЯ МАЛОГО И СРЕДНЕГО БИЗНЕСА В САНКТ-ПЕ...»

«Тематическая подборка для студентов, обучающих по специальности "Садово-парковое и ландшафтное строительство" Александер Розмари Настольная книга садового дизайнера / Р. Александер; пер. с англ. Е. А. Дубровская. М. : ЗАО БММ, 2008. 292 с : ил. Ан...»

«ПРОБЛЕМЫ ГЕОЛОГИИ И ОСВОЕНИЯ НЕДР метод 30% тоннельного дюкера траншейная технология Экономия Рис. 2. Экономия средств при строительстве подводного перехода методом тоннельного дюкера Кроме того другими преимуществами метода тоннельного дюкера явл...»

«ТЕХНИЧЕСКАЯ СПЕЦИФИКАЦИЯ 10.10.2012 (Предыдущая дата 06.03.2012) 1 (4) Миранол Миранол ТИП Тиксотропная (желеобразная) алкидная эмаль с незначительным запахом. ОБЛАСТЬ Предназначена для окраски металлических и деревянных ПРИМЕНЕНИЯ поверхностей внутри и снаружи помещений согласно инструкции по применению. Тиксотропная эма...»

«НАУЧНЫЙ ВЕСТНИК МГТУ ГА № 124 серия Студенческая наука УДК 629.735.015 ОБЕСПЕЧЕНИЕ БЕЗОПАСНОСТИ ПОЛЕТОВ ВОЗДУШНЫХ СУДОВ ПРИ ВЫХОДЕ НА БОЛЬШИЕ УГЛЫ АТАКИ К.О. ЧЕРНИГИН Статья представлена доктором техн...»

«УДК 629.113 (075.9) РОЛЬ АВТОМОБИЛЯ В ЖИЗНИ НАШЕГО СОВРЕМЕННИКА Залевский В.В., научный руководитель канд. ист. наук Угдыжеков С.А. Хакасский технический институт – филиал Сибирского федерального университета Существует категория людей, которые на вопрос:...»

«Том 7, №5 (сентябрь октябрь 2015) Интернет-журнал "НАУКОВЕДЕНИЕ" publishing@naukovedenie.ru http://naukovedenie.ru Интернет-журнал "Науковедение" ISSN 2223-5167 http://naukovedenie.ru/ Том 7, №5 (2015) http://naukovedenie....»

«Постановление Администрации г. Екатеринбурга от 02.07.2012 N 2829 (ред. от 02.06.2015) Об утверждении Административного регламента предоставления муниципальной услуги Выдача разрешений на строительство (реконструкцию), продление (прекращение) действия разрешений на строительство (реконструкцию), внесение изменений в разрешения на строительс...»

«УДК 528.7 ВОЗМОЖНОСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ АВТОМАТИЗИРОВАННЫХ МЕТОДОВ ДЕШИФРИРОВАНИЯ ДЛЯ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ ИНВЕНТАРИЗАЦИИ ЛЕСОВ Владимир Николаевич Манович ФГУП Рослесинфорг, 109316, г. Москва,...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Альметьевский филиал учреждения высшего профессионального образования "Казанский национальный исследовательский технический университет им. А.Н. Туполева – КАИ" АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ НАУКИ В СТУДЕНЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЯХ материалы Всероссийской студенческо...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования "Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет" Кафедра "Недвижимости, инвестиций, к...»

«IІ. Теоретичні та практичні проблеми музичного виконавства УДК 788.51 В. П. Качмарчик АРТИКУЛЯЦИОННAЯ ФОНЕТИКА1 ВО ФЛЕЙТОВОМ ИСПОЛНИТЕЛЬСТВЕ ХVI–ХVIII ВВ. Близость речевого произношения и физиологического механизма звукообразования на флейте стали определяющими для широкого применения различных фонемных структур с целью развития двигательных функ...»

«Присутствовало: 22 чел. (Список участников в Приложении 1) Со вступительным словом выступил председатель секции технического регулирования в электроэнергетике, член президиума НП "НТС ЕЭС", ответственный секретарь ТК 016, начальник департамента технического регулиров...»

«Сведения о соискателе, диссертации, научном консультанте, официальных оппонентах, ведущей организации Соискатель: Струсинский Павел Михайлович Год рождения: 01.09.1990 Образование: Высшее. В 2012 г. окончил Федера...»

«ППКОП 01059-42/126-1 "КОДОС А-20" АДРЕСНЫЙ БЛОК "КОДОС А-06/8" Руководство по эксплуатации Адресный блок "КОДОС А-06/8" Содержание Стр. НАЗНАЧЕНИЕ КОМПЛЕКТНОСТЬ ТЕХНИЧЕСКИЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ МЕРЫ БЕЗОПАСНОСТИ ПОДКЛЮЧЕНИЕ И МОНТАЖ УСТР...»

«ООО "Чи-Лайн" +7 (983) 173-0111; +7 (906) 964-9326 www.chi-line.ru info@chi-line.ru _ОБОРУДОВАНИЕ ДЛЯ ПРОИЗВОДСТВА ОПАЛУБКИ ИЗ ДРЕВЕСНО-ПОЛИМЕРНОГО КОМПОЗИТА (КИТАЙ) Чи-Лайн – поставка оборудование из Китая 1 ООО "Чи-Лайн" +7 (983) 173-0111; +7 (906) 964-9326 www.chi-line.ru info@chi-...»

«КАЗАНСКИЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИНСТИТУТ ФИЗИКИ Кафедра радиофизики Г.В. ТАЮРСКАЯ, Ю.С. МАСЛЕННИКОВА РАДИОФИЗИКА И РАДИОЭЛЕКТРОНИКА Конспект лекций Казань – 2015 УДК 621.3.01 ББК Ж/О Принято на заседани...»

«МЕЖДУНАРОДНЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ "ИННОВАЦИОННАЯ НАУКА" №4/2016 ISSN 2410-6070 реализацию принципов развивающего обучения положительный эффект может быть достигнут лишь тогда, когда освоение учебного материала происход...»

«РУКОВОДСТВО ПОЛЬЗОВАТЕЛЯ ДРФ-ОВ ДРФИ-ОВ ДРФ-ОВ ЕС Дестратификатор СОДЕРЖАНИЕ Требования безопасности Назначение Комплект поставки Структура условного обозначения Основные технические характеристики Устройство и принцип работы Монтаж и...»

«Конструкторско-производственный центр Электронные системы (ЭлСи) Система озвучивания со встроенным мультимедиа AM/FM-ресивером "СПЕКТР-501" Паспорт ЭлСи.421000.063 ПС ОКП 665230 г. Калуга Оглавление 1....»

«Аудит сайта xn80aswg.xn-b1ag3bn2a.xn90ais Диагностика сайта Отчёт позволяет оценить общие параметры и характеристики сайта: возраст; тематический индекс цитирования (тИЦ); статический вес главной страницы (PR); трафик и безопасность сайта, и многие другие. Диагностику...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования "Комсомольский-на-Амуре государственный технический униве...»

«РОСТИКОВ Евгений Анатольевич УРОЖАЙНОСТЬ И ХЛЕБОПЕКАРНЫЕ СВОЙСТВА СОВРЕМЕННЫХ СОРТОВ ОЗИМОЙ ПШЕНИЦЫ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ УРОВНЯ МИНЕРАЛЬНОГО ПИТАНИЯ В УСЛОВИЯХ ЦЕНТРАЛЬНОГО РАЙОНА НЕЧЕРНОЗЁМНОЙ ЗОНЫ Специальности: 05.18.01. – технология обработки, хранения и...»








 
2017 www.ne.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.