WWW.NET.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Интернет ресурсы
 

«ГБУ МОСФИНАГЕНТСТВО Дайджест зарубежных финансовоэкономических публикаций Выпуск 3 Период 20.02.2014 – 25.02.2014 Февраль 2014 ГБУ Мосфинагентство Февраль 2014 ...»

ДЕПАРТАМЕНТ ФИНАНСОВ ГОРОДА МОСКВЫ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ГОРОДА МОСКВЫ

«ФИНАНСОВОЕ АГЕНТСТВО ГОРОДА МОСКВЫ»

ГБУ МОСФИНАГЕНТСТВО

Дайджест

зарубежных финансовоэкономических

публикаций

Выпуск 3

Период 20.02.

2014 – 25.02.2014

Февраль 2014

ГБУ Мосфинагентство

Февраль 2014

Дайджест финансово-экономических публикаций Оглавление Аннотация

Предпосылки изменения денежно-кредитной политики США и ее прогнозирование

Направление политики FOMC по повышению базовой процентной ставки

Ожидания повышения процентной ставки в исследованиях экономистов-аналитиков

Отражение ожиданий повышения процентной ставки в кривой доходности казначейских обязательств

Заключение

Перечень рассмотренных материалов и ссылки

ГБУ Мосфинагентство Февраль 2014 Дайджест финансово-экономических публикаций Аннотация Поводом для подготовки статьи «Прогнозирование изменений денежно-кредитной политики», опубликованной Федеральным резервным банком Сан-Франциско, послужило первое заявление Федеральной Резервной Системы (ФРС) США в конце 2013 года о намерении рассмотреть увеличение размера процентной ставки по федеральным фондам. На сегодняшний день по фондам ФРС установлена целевая ставка на уровне 0,25%, и диапазон возможных колебаний ставки от 0,00% до 0,25%.



В материале анализируется взаимосвязь между официальными заявлениями ФРС США, касающимися национальной монетарной политики, прогнозами экспертов-аналитиков и текущими ожиданиями участников финансового рынка.

Настоящая работа выполнена в рамках мониторинга зарубежных публикаций и поиска потенциально востребованных для финансово-экономической деятельности материалов.

Актуальность работы заключается в методологическом подходе авторов к прогнозированию существенных для будущих тенденций на рынке макроэкономических событий. Интерес также представляет описание работы Федеральной Резервной Системы США, Федерального Комитета открытого рынка по подготовке изменений денежно-кредитной политики. Предмет исследования

– момент вероятного повышения базовой, ключевой как для американского, так и для глобального финансового рынка процентной ставки по федеральным фондам, который является важным как для планов, программ заимствований, так и для управления фондовыми портфелями, финансовыми резервами.

В дайджесте представлены материалы Федерального резервного банка Санкт-Франциско, США.

Задачей дайджеста является информирование Департамента финансов города Москвы о наиболее актуальных и значимых проблемах/вопросах экономического характера.

–  –  –

Предпосылки изменения денежно-кредитной политики США и ее прогнозирование Возможное постепенное повышение процентной ставки в 2015 году было обозначено в материалах и выступлениях представителей Федерального комитета открытого рынка (Federal Open Market Committee, FOMC). Исходя из содержания многих публикаций, повышение ставки в 2015 году ожидают и аналитики. Подтверждают это и котировки форвардных контрактов на процентные ставки, которые рассчитываются на базе показателей доходности американских Казначейских обязательств (Treasury yields).

График 1 Кривая доходности, составленная на основе показателей текущих цен рыночных форвардных контрактов Источник: Thomson Reuters В декабре 2008 года – в момент ускорения процессов рецессии – ФРС снизила процентную ставку по федеральным фондам практически до нулевого уровня. На сегодняшний день актуальным

–  –  –

является вопрос, когда будет поднята эта ключевая ставка. Момент начала повышения ставки зависит от темпов восстановления экономического роста, а также от показателей инфляции.

Прогнозирование этого момента означает прогнозирование развития макроэкономических условий.

Существует и обратная связь с рынком – текущие средне- и долгосрочные рыночные процентные ставки являются отчасти производными ожиданий будущего уровня ключевой процентной ставки.

Таким образом, изменение представлений о моменте начала движения ключевой процентной ставки влияет на изменение текущих процентных ставок, а соответственно - на общие условия кредитования. В свою очередь, процентные ставки и условия кредитов влияют на поведение домохозяйств (частных лиц) и предпринимателей, и в конечном итоге – определяют экономический рост.

Прогноз момента изменения ключевой процентной ставки важен как для тех, кто определяет денежно-кредитную и экономическую политику, так и для широкого круга участников рынка. В своих публикациях Федеральный комитет открытого рынка представил собственное видение момента повышения ставки, а также указал уровни макроэкономических индикаторов, при достижении или исполнении которых повышение ставки было бы возможным.

Доведение этой информации до общественности является частью нетрадиционной монетарной политики, которая формулируется монетарными властями в «перспективных направлениях политики» (forward policy guidance). Публикация документа может содействовать согласованию ожиданий участников рынка и точки зрения монетарных властей. Результат – более эффективная монетарная политика. Ясно сформулированные направления будущей политики могут иметь еще большую ценность, если учесть ситуацию сегодняшнего дня – нахождение ключевой процентной ставки практически на нулевом уровне.

Чтобы оценить полезность заранее сформулированной денежно-кредитной политики, следует провести анализ ожиданий в отношении будущего повышения процентной ставки.

В работе рассматриваются оценки ожиданий на основе двух источников: экономических исследований и текущих рыночных форвардных процентных ставок. Форвардные ставки определяются рынком по показателям доходности Казначейских обязательств. При этом следует сделать поправку на то, что в ситуации, когда краткосрочные процентные ставки находятся на предельно низком уровне около нуля, распределение ожидаемых процентных ставок в будущем ассиметрично. Авторы работы предлагают сравнить исследования экономистов-аналитиков,

–  –  –

положения перспективных направлений денежно-кредитной политики FOMC с рыночными индикаторами.

Перспективные направления политики Комитета открытого рынка1 в отношении базовой процентной ставки С момента, когда ставка по федеральным фондам была понижена практически до нуля, FOMC старался придерживаться понятной позиции относительно дальнейшего изменения базовой ставки.

Заявления FOMC сегодня свидетельствуют о том, что Комитет собирается удерживать ставку до момента, когда безработица опустится ниже отметки в 6,5%. Вторым условием является сохранение прогнозов по величине текущей инфляции на уровне не выше 2,5%. Показатели ожидаемой инфляции в долгосрочной перспективе должны быть понятными и предсказуемыми в допустимых пределах. Позиция FOMC недвусмысленно связывает действия в будущем по изменению процентной ставки с макроэкономическими индикаторами.

FOMC публикует информацию относительно предполагаемого момента повышения процентной ставки2. В публикациях содержатся цифровые прогнозы макропоказателей экономики, сделанные членами Комитета. На заседании в сентябре 2013 года 12 из 17 членов FOMC выбрали 2015 год как период, подходящий для первого повышения процентной ставки. Трое членов Комитета указали более раннюю дату, а двое – более позднюю, в 2016 году.

Ожидания повышения процентной ставки в исследованиях экспертов-аналитиков

В последних материалах Campbell et al.2012 был сделан вывод о том, что перспективные направления политики1 влияют на ожидания рынка относительно реальных действий ФРС в будущем. Исходя из этого вывода, следует сравнить прогнозы и намерения ФРС с выводами экспертов-аналитиков.

Согласно исследованию Blue Chip Economic Indicators3, консенсус-прогноз ведущих экономистов корпоративного и банковского бизнеса показателя инфляции на 4 квартал 2014 года был определен на уровне 6,8%. Простая экстраполяция этого показателя говорит о том, что FOMC forward policy guidance Summary of Economic Projections опубликовано в сентябре 2013 ода ГБУ Мосфинагентство Февраль 2014 Дайджест финансово-экономических публикаций безработица должна опуститься ниже индикативного уровня 6,5%, установленного FOMC, где-то в середине 2015 года. Те же эксперты высказывают мнение, что наиболее вероятным моментом повышения FOMC ставки является 3 квартал 2015 года. Такую же картину рисуют исследования экономистов частного сектора - Wall Street Journal, Bloomberg и другие исследования.





Весьма полезным является обзор, подготовленный Федеральным банком Нью-Йорка на основании опроса первичных дилеров рынка государственных ценных бумаг (Primary Dealers), мнение которых более полно отражает ожидания участников финансового рынка. Опрос был проведен в сентябре 2013 года. Респонденты высказали мнение, что третий квартал 2015 года является наиболее вероятным моментом для повышения процентной ставки.

На Графике 2 показан анализ расхождения мнений разных экспертов в отношении предполагаемого периода изменения ставки по федеральным фондам. График отражает вероятность изменений ставки по полугодиям между началом 2014 года и окончанием 2017 года.

Наибольшая вероятность повышения процентной ставки зафиксирована в 2015 году.

Одновременно опрос показывает достаточно высокую вероятность этого события как в период ранее 2015 года, так и в более поздний период.

График 2 Прогноз увеличения процентной ставки по федеральным фондам ФРС США (по полугодиям) Источник: FRBSF Economic Letter, November 2013

–  –  –

Результаты исследований и обзоров в совокупности совпадают с тезисами перспективных направлений политики FOMC. Более того, График 2 свидетельствует о сохраняющейся неопределенности относительно момента изменений, что в значительной мере отражает зависимость повышения ставки от поступающих макроэкономических данных.

Отражение ожиданий повышения процентной ставки в кривой доходности Казначейских обязательств Уровень текущих рыночных процентных ставок на всем временном горизонте также содержат информацию об ожиданиях участников относительно момента повышения ключевой процентной ставки. Если изменение ставки прогнозируется в отдаленной перспективе, среднее значение ставок кривой снижается, что влияет в сторону понижения текущих ставок по федеральным фондам.

Безусловно, вывод, сделанный выше, не является однозначным. В частности, процентные ставки содержат премию за риск. Премия за риск ослабляет взаимосвязь между ожиданиями в отношении базовой ставки и рыночными процентными ставками. В силу того, что размер премии за риск на краткосрочном горизонте является небольшим, краткосрочные ставки (до 5 лет) должны объективно отражать ожидания в отношении момента изменения монетарной политики.

Как можно сделать вывод относительно момента повышения ключевой ставки на основе текущих рыночных процентных ставок (по текущей кривой доходности)?

Предположим, что премия за риск не принимается во внимание. Тогда можно сказать, что кривая доходности, построенная на основании текущих форвардных процентных ставок, рассчитанных по доходностям Казначейских облигаций, должна отражать ожидания величины ключевой ставки рефинансирования на различных временных горизонтах. Следует только оценить, в какой момент форвардные процентные ставки превысят текущий уровень базовой ставки.

Такой подход, однако, игнорирует тот факт, что текущая базовая ставка находится в настоящий момент около нулевого значения (даже значение 0,25% предельно близко к нулю). Таким образом, нельзя говорить о том, что ожидаемая ставка является наиболее вероятной. Величина ставки не может быть ниже нуля. Соответственно, нормальное распределение, которое будет использовано ГБУ Мосфинагентство Февраль 2014 Дайджест финансово-экономических публикаций для прогноза, будет выглядеть асимметричным, а средняя ожидаемая величина или вероятное ожидаемое значение такого распределения будет больше наиболее вероятной ожидаемой ставки.

Полученный результат оценки срока изменения ставки по кривой доходности даст ошибку (см.

График 3).

Такую ошибку можно скорректировать с помощью результатов анализа мнения экспертованалитиков и материалов, содержащихся в публикациях FOMC.

Эту ошибку также можно исправить, применив моделирование корректирующим методом наиболее вероятного хода развития событий поведения процентной ставки в будущем. Этот метод, кроме информации о текущих процентных ставках на рынке, предусматривает использование макроэкономических данных (Bauer and Rudebusch 2013). Результат сам говорит за себя – оценки становятся явно ближе к оптимальному варианту.

График 3 Прогноз момента повышения процентной ставки методом анализа кривой текущих форвардных ставок денежного рынка и методом моделирования наиболее вероятного хода событий поведения процентной ставки в будущем Источник: FRBSF Economic Letter, November 2013 На Графике 3 показано, как можно получить два варианта оценки момента повышения ставки, и оба варианта будут основаны на рыночных данных. Прогнозы рыночных ставок, график которых

–  –  –

построен на индикаторах форвардных рыночных контрактов, и ставок, моделированных методом оптимального хода событий на момент начала наблюдений в мае 2013 года, отличаются.

Горизонтальная линия на уровне 0,25% годовых отображает верхний предел целевого диапазона FOMC для ставки федеральных фондов. График индикатора, основанного на форвардной кривой, пересекает этот маркер на уровне 16 месяцев, что соответствует оценке вероятного повышения ставки в сентябре 2014 года. График, построенный на основе модели оптимального хода событий, пересекает тот же маркер на уровне 25 месяцев, что относит возможное повышение ставки на июнь 2015 года. Если анализ использует реальные текущие ставки форвардного рынка, наступление вероятного события всегда будет оцениваться раньше по сравнению с результатом, полученным методом модели оптимального хода событий. В нашем случае вариант моделирования дает результаты существенно ближе к результатам независимых исследований и заявлениям монетарных властей.

График 4 Динамика показателей альтернативных вариантов прогноза изменений монетарной политики

Источник: FRBSF Economic Letter, November 2013

На Графике 4 приведено сравнение 3 альтернативных вариантов оценки момента вероятного изменения базовой процентной ставки в течение периода с начала 2008 года по июнь 2013 года.

Авторы работы предпочитают вариант оценки на основе метода моделирования наиболее вероятного хода событий (график выделен красным цветом). Этот график идет практически ГБУ Мосфинагентство Февраль 2014 Дайджест финансово-экономических публикаций параллельно с графиком, отображающим оценку первичных дилеров (точечная линия черного цвета). Оценка на базе форвардной кривой (линия синего цвета) обычно опережает, находится ниже первых двух графиков. Этот (синий) график показывает большое отклонение в 2012 году и в начале 2013 года. На тот момент ставки находились еще ниже по сравнению с сегодняшним днем и асимметрия между показателями, описанными выше, была большой.

Графики фиксируют интересный факт в середине 2011 года, когда ожидания повышения процентной ставки начали резко расти. В тот момент были опубликованы очередные «перспективные направления» FOMC (Swanson and Williams 2012), которые дали импульс к повышению оценки вероятности изменения ставки. Колебания и направленность движения графиков отражают информацию, касавшуюся перспектив развития экономики в соответствующие моменты и периоды. Видно, что на конечный момент рыночные ожидания (кривая форвардных ставок) стали опережать ожидания, содержащиеся в исследованиях и прогнозах экспертов и аналитиков. На сегодняшний день опережающие ожидания участников рынка выразились в резком повышении именно долгосрочных рыночных ставок.

Заключение

Используя для оценки момента изменения монетарной политики текущие рыночные процентные ставки, участники рынка должны отдавать себе отчет в том, что результат должен быть скорректирован на вероятностную оценку ожиданий. Принимая во внимание точку во времени, когда форвардные рыночные процентные ставки пересекают горизонтальную прямую4 (линиюмаркер на уровне 0,25%), трейдеры должны делать корректировку, используя оценку наиболее вероятного хода событий. В противном случае, с точки зрения статистических подходов теории вероятности, эксперты будут игнорировать асимметрию данных, связанную с тем, что анализируемый индикатор находится у нулевого уровня. Модель вероятностного хода событий может быть составлена на основе данных текущей кривой форвардных процентных ставок или альтернативно на основе данных ценовых рядов опционов на процентные ставки (см. Malz 2012).

Оценка, сделанная на основе текущих форвардных процентных ставок, предполагает волатильность показателей вследствие влияния различных внешних рыночных факторов. Тогда как результат, скорректированный с помощью метода наиболее вероятностного хода событий, как результаты исследований экспертов и аналитиков рынка, дают более точную, с точки зрения авторов, оценку момента повышения процентной ставки. Рыночные ожидания немного переоценивают этот момент, отражая более раннее решение об изменении денежно-кредитной Предельная целевая ставка федеральных фондов, декларированная FOMC

–  –  –

Перечень рассмотренных материалов и ссылки

1. Expectations for Monetary Policy Liftoff by Michael D.Bauer and Glenn D. Rudebusch, Federal Reserve Bank of San Francisco http://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2013/november/federal-funds-rateliftoff-increase-monetary-policy/el2013-34 .pdf



Похожие работы:

«Вопросы реализации социальной политики при вступлении России в ВТО О.Ф. Жилин Глобальный мир – действительно глобальная конкуренция. Вступление в ВТО для нас эту конкуренцию обостряет. Даже формирование единого экономического пространства (ЕЭП...»

«УДК 657.26 ББК 65.052 НОРМАТИВНЫЙ УЧЕТ КАК МЕТОД ОПТИМИЗАЦИИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЗАТРАТ О.С.Волотовская Санкт-Петербургский государственный университет сервиса и экономики (СПбГУСЭ) 191015, Санкт-Петербург, Кавалергардская, 7, лит.А В посткризисный период особую актуальность получают те...»

«Об итогах работы по мобилизации доходов в бюджетную систему Российской Федерации за 2011 год и задачах на 2012 год. Слайд №1 На слайде представлена информация по поручениям департамента лесного хозяйства. Слайд № 2 Лесопро...»

«50 ДЕЛОВОЙ НЕМЕЦКИЙ ЯЗЫК В ВУЗЕ Румянцева Тамара Николаевна Соколова Александра Сергеевна Санкт-Петербургский государственный университет культуры и искусств alexbsb@mail.ru В настоящее время в связи с развитием международных экономических и коммерческих отнош...»

«Рецензия на учебник: Селивановский А.С. "Правовое регулирование рынка ценных бумаг" М.: Изд. дом Высшей школы экономики, 2014. 580 с. А.Е. Молотников доцент кафедры предпринимательского права Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова, кандидат юридических н...»

«Глава 4 Чистая и нераспределенная прибыль. Добавочный и резервный капитал Чистая прибыль. Распределение прибыли Чистая прибыль Получив в качестве финансового результата деятельности прибыль, организация должна исполнить налоговые обязательства...»

«МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ О НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОЙ РАБОТЕ ОБУЧАЮЩИХСЯ ПО ОБРАЗОВАТЕЛЬНЫМ ПРОГРАММАМ МАГИСТРАТУРЫ В ИНСТИТУТЕ ЭКОНОМИКИ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА ННГУ ИМ. Н.И. ЛОБАЧЕВСКОГО Настоящие указания ра...»

«Дайджест СМИ (16 января 20 января 2012) 1.  Основные события 2.  Недвижимость 3.  Аудит, оценка, консалтинг 4.  Законодательство 5.  Финансовые институты 1. Основные события • Российские ритейлеры X5 Retail Group и "Магнит" за год сильно поднялись в рейтинге крупнейших мировых торговцев Российские торговые компании X5 Retail Group (сети "Перекресток", "Пятерочка", "Карусель" и др...»

«ОБЗОР ПРЕССЫ 19.07.2013 Оглавление Муниципалитеты обяжут стать привлекательнее для инвесторов Накопления ждет перестраховка Вклады выведут из схемы Мировая торговля оказалась в тупик...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации ФГБОУ ВПО "Уральский государственный горный университет" УТВЕРЖДЕНО Методической комиссией инженерноэкономического факультета "_"_20_ г. Председатель комиссии проф. И. А. Тяботов РАБОЧАЯ ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ Б1.В.ОД.1 – ЭКО...»








 
2017 www.ne.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.